国盛证券-美的集团-000333-To B业务快速增长，业绩整体稳健-220831

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　　事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收1836.63亿元，同增5.04%；归母净利159.95亿元，同增6.57%；扣非归母净利156.92亿元，同增7.21%。其中，22Q2单季营收927.25亿元，同增0.97%；归母净利88.18亿元，同增3.24%；扣非归母净利86.98亿元，同增8.91%。据公司半年报，22H1外汇衍生工具报告期内产生的损益为-8.95亿元。
　　收入整体平稳，To B业务快速增长。分产品看，22H1暖通空调/消费电器/机器人收入同增8.9%/2.1%/7.9%至832/663/137亿元。分地区看，国内、国外收入同增5.0%/5.2%至105/78亿元。分业务看，1）To C：22H1智能家居业务收入同增3.5%至1259亿元，占总营收比重68.5%。高端品牌增速亮眼，22H1 COLMO销额同增150%至40亿元，TOSHIBA内销同增110%以上至11亿元。渠道端看，美的电商销售占比稳定在45%以上，全网销额超过440亿元。2）To B：楼宇科技同增33.1%至122亿元，其中热泵产品出口额同增超200%，出口规模位居中国热泵行业第一；机器人业务同增2.2%至122亿元，其中库卡订单同增34.8%至25.5亿欧元，库卡收入同增13.5%至17.4亿欧元。
　　单季盈利能力整体稳健。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同比-0.11pct/+0.62pct至23.12%/24.05%。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为7.66%/2.77%/3.17%/-0.63%，同比-1.91pct/0.76pct/0.13pct/0.85pct。其中，销售费率同比减少，但从绝对规模来看，销售费用较去年同期增加7.5亿元至147.0亿元。财务费率项，汇兑损失约7000万元，去年同期为汇兑收益6.17亿元。净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率9.64%，同比增加0.17pct。
　　多期股权激励计划深化利益绑定。公司此前发布四期激励计划，分别为第九期股票期权激励计划（行权价56.28元/股）、2022年限制性股票激励计划（授予价28.14元/股）、第八期核心管理团队持股计划和第五期事业合伙人持股计划（分别计提专项资金2.1/1.6亿元），业绩目标均为22&23/24/25年加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24年归母净利润为315.37/353.53/396.12亿元，同增10.4%/12.1%/12.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、终端销售下滑、海运费持续上涨风险