中信证券-闻泰科技-600745-2022年中报点评：半导体与产品集成业务持续分化-220831

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　　公司2022H1实现营收284.96亿元，同比+15.05%；归母净利润11.82亿元，同比-4.11%；扣非后归母净利润11.62亿元，同比-1.71%，其中半导体业务持续向好，产品集成业务由于疫情及投入加大导致短期承压，光学模组业务单季度扭亏为盈。产品集成业务目前在新产品、新客户方面拓展顺利，后续有望改善，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
　　▍产品集成承压，半导体高增长，2022H1整体保持平稳。公司2022H1实现营收284.96亿元，同比+15.05%；归母净利润11.82亿元，同比-4.11%；扣非后归母净利润11.62亿元，同比-1.71%。单季度来看，2022Q2实现营收136.93亿元，同比+7.17%，实现归母净利润6.79亿元，同比+16.94%，实现扣非后归母净利润5.29亿元，同比+3.26%，其中半导体业务Q2净利润8.7亿元，产品集成业务Q2亏损1.7亿元，光学模组业务Q2扭亏为盈，此外Q2存货环比下降11.3亿元至61.7亿元。
　　▍半导体业务：受益新能源需求，Q2盈利达季度历史最高水平。公司半导体业务22H1收入76.59亿元，同比+13.72%，毛利率41.97%（2021年为37.17%），净利润17.26亿元，同比+31.72%，分季度来看，Q1营收为36.97亿元，净利润为8.54亿元；Q2营收为39.62亿元，净利润为8.72亿元。二季度盈利水平达到历史高点。目前半导体领域下游市场需求分化，安世作为汽车半导体领先企业，进一步推动MOSFET、逻辑器件、保护器件、晶体管器件等产品在电动智能汽车上的更多应用，上半年汽车领域收入同比+21.3%，高于整体收入增速。
　　此外，公司进一步加强在中高压MOSFET、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入，相关产品的布局正有序推进。
　　▍产品集成业务：阶段性承压，新品类拓展顺利。公司产品集成业务22H1收入194.18亿元，同比+7.82%，毛利率8.71%，净亏损2.16亿元，分季度来看，Q1营收为103亿元，亏损4000万元，Q2营收为91亿元，亏损1.76亿元，环比进一步承压，主要源于二季度疫情和手机出货量下降的影响。此外公司为加速在非手机业务的布局持续加大投入，进一步导致利润端承压。今年，公司在新产品、新客户方面的投入逐步进入收获期，新客户方面特定客户智能家居产品、PC产品均启动出货，随着未来的规模上量，预计将逐步成为产品集成业务的重要营收来源，新产品方面，公司积极布局的AIoT、服务器、汽车电子、笔电等领域逐步开始出货。
　　▍风险因素：业务整合不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司为保长期发展加大短期投入力度，我们下修公司2022/23/24年EPS预测至2.90/4.02/5.08元（原预测为3.04/4.13/5.37元）。
　　参考可比公司估值（功率板块（如士兰微、扬杰科技、华润微等）22年PE约35倍，消费电子板块（如立讯精密、歌尔股份、传音控股等）22年PE在15~25倍），基于2022年PE=30倍，给予目标价87元，维持“买入”评级。