银河证券-石头科技-688169-营收稳定增长，盈利能力短期承压-220830

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　　事件：石头科技发布2022年中报，2022H1实现营业收入29.23亿元，同比增加24.49%；实现归母净利润6.17亿元，同比下降5.40%。Q2单季度实现营收15.64亿元，同比增加26.46%；实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%。
　　国内市占率大幅提升。公司2022年上半年营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，扫地机器人销量突破110万台，实现销售收入29.22亿元。内销方面，上半年受疫情等因素影响，国内清洁电器表现较为平淡，销售额上涨1.16%，公司整体表现优于行业。2022年1-6月，公司高端旗舰产品G10S及G10表现较好，其中G10S于2022年3月底开始预售，2022年4-6月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。从市占率来看，公司国内线上市占率较去年同期提升
　　11.68个百分点，达到23.57%。外销方面，公司主要海外市场欧洲受俄乌战争和高通胀影响，消费行业整体下滑，公司收入端表现优于行
　　业。二季度美国地区大型促销活动“亚马逊会员日”由6月改至下半年7月举行，部分大促活动周期相应调整对公司海外收入也有一定的影响，但公司在美国地区营业收入仍实现一定增长。
　　盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率为48.2%，相比去年同期下降了2.54PCT，其中单Q2毛利下降了2.9PCT到48.83%，主要原因为会计准则变更运费转列至营业成本和原材料价格上涨。报告期
　　内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动91.22%/3.19%/-139.13%/13.73%，费用率分别为17.14%/2.12%/ -1.88%/7.74%，同比变动4.74/-0.44/-0.90/-0.73PCT，销售费用增加较多，主要原因为公司为进一步拓展海内外市场，相应广告及市场推广费用、销售部门薪酬费用增加。财务费用主要是因为汇兑损益增加，上半年公司汇兑收益1535万元。上半年公司远期外汇合同、资产减值、投资收益对净利润影响较大，其中远期外汇合同影响达到4307.59万元，资产减值影响1937万元。综合来看，报告期内公司净利率为21.09%，相比去年同期下降了6.67PCT。
　　投资建议：我们认为公司产品优势明显，随着营销投入加大及渠道的进一步完善，公司收入有望维持高增长。预计公司2022-2024年归母净利润15.35、19.61和23.13，对应的EPS为16.41、20.97和24.73元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，新品销售不及预期的风险。