光大证券-大参林-603233-2022年中报点评：Q2业绩边际改善，加盟和线上势头强劲-220831

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　　事件：公司发布2022年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润97.21/7.14/7.05亿元，同比+20.68%/10.62%/19.39%。经营性净现金流14.19亿元，同比+92.46%。EPS0.75元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q2业绩边际改善，下半年有望加速恢复。22Q1-Q2单季度实现营业收入分别为46.77/50.44亿元，同比+15.22%/26.23%；归母净利润3.84/3.30亿元，同比+12.82%/8.15%；扣非归母净利润为3.96/3.09亿元，同比+16.93%/22.70%。Q2收入和扣非净利润持续改善，主要是由于防疫精准化使得四类药品上架，同店增长逐月向好，带动老店和新店的盈利能力提升。下半年有望延续这一趋势，业绩加速恢复。盈利能力较为稳定，1H22毛利率同比提升0.44PP至39.54%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.18pp/0.13pp/0.14pp/0.11pp，均小幅增加，净利率下滑0.82pp至7.33%，数字化战略深入有望提升经营效率。
　　受疫情影响自建和并购速度较缓，加盟和线上势头强劲。截至1H22，公司门店总数为8896家（其中直营门店7250家；加盟店1376家），覆盖15个省份，较年初净增门店703家，其中自建门店194家，加盟店441家，收购门店172家，关闭门店104家。受疫情影响，上半年的自建和并购速度较缓，但加盟势头强劲。在门店类型方面，截至1H22，已取得医保定点资格的药店达7020家，占公司直营药店总数的93.35%；公司现有DTP专业药房168家，积极承接处方外流，探索商保业务新增长点；O2O门店7639家，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。
　　零售业务稳健增长，批发业务快速突破。分业务来看，1H22零售收入87.81亿，同比+18.78%，毛利率同比上升1.01PP；批发收入6.56亿，同比+55.84%，毛利率同比+0.94pp。公司批发业务高速成长，源于大力拓展渠道客户，重点分销总代理和自有品牌品种。分产品来看，中西成药收入69.60亿元，同比+28.28%；中参药材收入11.64亿元，同比+0.79%；非药品收入13.13亿元，同比+6.46%。最快增长的是中西成药，源于四类药品恢复上架和处方外流。
　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。考虑到全国防疫精准化趋势向好，维持公司22-24年归母净利润预测为11.34/13.26/15.68亿元，现价对应PE为27/23/19倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；互联网医疗的政策冲击等。