中银国际-互联网行业事件点评：三七互娱，出海保持高增速，产品储备丰富-220831

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　　三七互娱发布2022年半年度业绩，22H1营业收入同比+7.3%，归母净利润同比+98.6%，扣非后归母净利润同比+157.8%。22Q2营业收入同比+7.6%，归母净利润同比+ 26.9%，扣非后归母净利润同比+ 39.1%。公司境内主要产品表现稳定，境外主要产品收入全线上涨，后续产品储备题材数量丰富。
　　主要业绩点评及展望
　　重点游戏进入成长期，积极推进元宇宙布局。公司移动游戏收入77.4亿元，同比+9.51%；网页游戏收入3.4亿元，同比-25.97%，下滑主要因为用户向移动端迁移，网页游戏产品数量减少。手游产品中，上半年《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款移动游戏进入成长期，流水表现优异。根据七麦数据，目前《斗罗大陆:魂师对决》中国区iOS畅销榜平均排名稳定在50名左右，活动期最高达到21名。元宇宙方面，22H1公司与歌尔股份、米哈游成立“同歌一期基金”，聚焦AR/VR等新业态机遇进行投资。
　　境外收入持续增长，海外主要产品成绩亮眼。公司境内营业收入50.6亿元，同比-7.9%；境外营业收入30.3亿元，同比+48.3%。由于22H1公司境内并无重磅新游上线，营收小幅下滑。境外产品《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等收入全线增长。根据Data.ai，融合“三消+SLG”玩法的现象级产品《Puzzles & Survival》基本稳定在美国、日本地区畅销榜前二十位，截至2022年6月底累积流水已超42亿元；根据Sensor Tower，该游戏已位列中国手游出海收入榜Top5。《云上城之歌》上线韩国市场后，成功进入韩国地区游戏畅销榜Top5，目前稳定在韩国手游畅销榜25名左右。
　　深耕优势类别游戏，产品储备题材数量丰富。公司产品储备中已有10款游戏获得版号，题材丰富，以MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营类为主。大部分自研储备产品计划全球发行，有MMORPG类《代号古风》《代号魔幻M》《代号3D版WTB》，SLG类《霸业》《代号GOE》《代号G2》，卡牌类《代号D8》以及斗罗IP题材MMOARPG 《代号斗罗MMO》等；代理/定制储备中全球发行的有《小小蚁国》（海外已上线）《空之要塞：启航》等，境内发行有《不朽觉醒》《梦想大航海》等。
　　毛利率小幅下滑，销售费用跟随产品周期回落。22H1公司毛利率84.4%，同比-0.7ppts；移动游戏业务毛利率85.1%，同比-1.1ppts；销售/管理/研发费用率分别为53.6%/ 2.6%/ 6.1%，同比-9.8/-0.4/-2.8ppts。22Q2公司毛利率82.5%，同比-1.3ppts，销售/管理/研发费用率分别为50.8% / 2.5%/ 5.5%，同比-2.6/-0.7/-3.9ppts。由于代理游戏收入增加，游戏分成成本增加，公司毛利率同比小幅缩减。销售费用同比下滑，主要因为21H1《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏上线导致流量投放费用较高；22H1公司调整人员结构，缩减非战略品类研发投入，导致研发费用同比-26.2%。
　　投资建议
　　我们认为，三七互娱优势品类研发实力不断增强，运营发行能力保持领先地位，后续产品储备题材数量丰富，多款产品将全球发行，加强海外竞争力。建议持续关注。
　　主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。