中信证券-国瓷材料-300285-2022年中报点评：压力下业绩稳中有增，新能源布局初显成效-220831

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　　受益于多业务板块共同驱动，2022H1在局部疫情和原材料涨价双重压力下公司业绩稳中有增。从全年维度看，预计电子材料和催化材料板块稳定增长，生物医疗材料板块受益于国产替代和海外拓展有望高速增长，新能源材料和精密陶瓷板块充分享受新能源领域高景气，多轮驱动下业绩增长动力充足。参考公司历史估值水平（过去3年平均PE约为58倍），给予公司2022年41倍PE（对应10%估值分位），对应目标价40元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1归母净利润同比+2.14%，除催化材料板块外均有增长。公司2022H1实现营收17.31亿元，同比+17.47%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.03/3.64亿元，同比+2.14%/+2.06%。我们根据公司中报数据推算其中2022Q2实现营收8.94亿元，同比+4.88%，环比+6.89%；实现归母净利润1.95亿元，同比-6.60%，环比-6.48%，业绩短期承压主要是因为局部疫情影响下游需求以及原材料涨价。分业务板块看，公司2022H1电子材料/催化材料/生物医疗材料/新能源材料/精密陶瓷/其他材料板块收入分别为3.84/2.04/4.12/0.86/0.97/5.20亿元，同比+2.36%/-4.03%/+19.99%/+159.80%/+28.74%/+35.52%，其中催化材料板块负增长的主要原因是下游汽车产业链受局部疫情影响，其余业务板块均有增长。
　　▍毛利率有所降低，费用管控良好缓解压力。公司2022H1毛利率为39.81%，同比降低6.58pcts，其中电子材料/催化材料/生物医疗材料/其他材料板块毛利率分别降低5.40/2.63/3.74/15.41pcts，其他材料板块降幅较大的主要原因是陶瓷墨水相关原材料出现较大幅度的涨价，公司从一季度末开始对核心产品全面提价以减轻影响。公司2022H1四费费率合计为13.43%，同比降低2.23pcts，其中管理费率和财务费率分别降低1.54/0.63pcts，主要原因是固定资产折旧、业务招待费等减少，汇兑收益和利息收入增加。
　　▍电子材料板块稳定增长，催化材料板块有望复苏。电子材料板块方面，2022H1公司MLCC介质粉体材料业务总体保持稳定，未来车规级产品销售占比增加有望带动该业务保持增长，可穿戴设备行业的陶瓷化进程加快推动公司电子用纳米级复合氧化锆粉体业务出货量稳步提升，电子浆料和光伏浆料认证顺利。催化材料板块方面，随着疫情管控放开、汽车消费补贴政策推出等多种因素共同刺激汽车行业的复苏，下半年公司蜂窝陶瓷业务有望逐渐恢复，铈锆固溶体和改性氧化铝等产品外贸订单增长明显，上半年销售实现稳定增长。
　　▍生物医疗材料国产替代进程和海外市场拓展加速。公司强化了牙科用氧化锆粉体市场开发，国内市场下游客户覆盖率进一步提升，海外市场开拓也取得积极进展。公司牙科用氧化锆瓷块的国内市场销售受到局部疫情的影响，通过积极开拓海外市场部分缓解了国内市场的压力，公司已在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，相关产品在海外的影响力逐步提高，海外营业收入稳步增长。此外，公司在口腔修复材料领域继续加大研发投入，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助自身从临床端推动口腔材料的研发和验证。
　　▍新能源材料和精密陶瓷板块受益于新能源领域高景气。新能源材料板块方面，公司已经完成1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，且预计年底可以完成2.5万吨年产能项目的建设，高纯超细氧化铝已经完成1万吨产能的建设，随着产能利用率提升，规模效应逐步显现有望增强盈利能力，此外纳米级复合氧化锆作为正极添加材料和氧化锆微珠作为研磨介质的应用量迅速增加。精密陶瓷板块方面，公司氮化硅陶瓷球被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货，公司正在积极扩充产能以应对下游应用领域的不断拓展
　　▍风险因素：原材料价格波动风险；公司新产品推广不及预期；下游需求不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到局部疫情影响下游需求以及原材料涨价，我们下调公司2022-24年归母净利润预测至9.73/12.68/15.72亿元（原预测为10.17/13.17/17.08亿元），对应EPS预测为0.97/1.26/1.57元。参考公司历史估值水平（过去3年平均PE约为58倍），给予公司2022年41倍PE（对应10%估值分位），对应目标价40元，维持“买入”评级。