银河证券-比亚迪-002594-垂直化供应链优势持续显现，业绩大增直达预告上限-220830

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　　投资事件公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比+206.35%，扣非后归属母公司股东的净利润30.29亿元，同比+721.72%，基本每股收益1.24元，同比+202.44%。我们的分析与判断
　　（一）产品强周期再延续，产能扩张进一步助力未来收入高增。
　　2022H1，公司累计销量达64.64万辆，同比+162.03%，其中新能源乘用车销售63.82万辆，同比+324.84%，自3月宣布全面停产燃油车以来，公司在供需两端专注新能源车生产及销售，单月销量屡创历史新高，推动新能源车业务收入大涨，2022H1，公司汽车、相关产品及其他产品实现营收1092.67亿元，同比+130.31%，占总营收比重为72.55%，同比+20.35pct，是营收增长的主要驱动因素。上半年，公司陆续发布元PLUS、驱逐舰05、新款汉EV、汉DM-i、汉DM-p、腾势D9、海豹、唐DM-p等新款车型，新款车型上市即爆款，持续处于供不应求状态，叠加公司传统强势车型秦、宋系列及去年发布的海豚车型热卖，公司产品延续强周期；下半年，公司还将有护卫舰07、定价百万元级旗舰品牌等陆续发布上市，叠加产能有序扩张，助力公司收入持续高增。
　　（二）垂直供应链体系在毛利率端显现优势，强化原材料掌控力度。
　　2022Q2，公司实现营收837.82亿元，同比+67.92%，环比+25.37%，归母净利润27.87亿元，同比+244.74%，环比+197.67%，在Q2国内疫情反复的严峻形势下实现大幅增长，主要受益于公司垂直化供应链体系优势。一方面，公司垂直化供应链体系有效保障水平供应链阻塞情况下的零部件供给，保障公司生产不受影响，另一方面，在上游原材料价格松动、芯片短缺情况缓解的背景下，成本下降在垂直供应链体系下传导更为直接迅速，呵护公司产品毛利率。2022H1，公司销售毛利率13.51%，同比+0.74pct，2022Q2，公司销售毛利率14.39%，同比+1.49pct，环比+1.99pct，毛利率逆势改善。8月，公司宣布拟285亿元在宜春投建年产30GWh动力电池和年产10万吨电池级碳酸锂生产基地项目，深入布局电池原材料环节，着力应对电池原材料价格维持高位带来的成本压力，将自身垂直供应链体系优势进一步扩大。
　　（三）期间费用结构持续优化，技术与产品形成有效联动。。2022H1，公司销售费用率3.14%，同比+0.22pct，主要系公司转型新能源车企，大力布局售后服务提高客户体验感所致，Q2销售费用率3.28%，同比+0.46pct，环比+0.32pct，较Q1小幅抬升；2022H1公司管理费用率2.44%，同比-0.21pct，Q2管理费用率2.35%，同比-0.14pct，环比-0.20pct，结构优化效应明显。公司始终坚持自主研发核心技术，形成技术与产品的有效联动，纯电动方面，基于e3.0平台打造的海豚、元PLUS月销均已突破万级，首款打造CTB技术的海豹当日预售突破两万订单，市场热度强烈；插电混动方面，公司将DM-i、DM-p技术搭载至旗舰产品汉家族，技术优势直接反映于销售端，汉家族已连续3月突破2万销量。2022H1，公司研发投入64.70亿元，占营收比重的4.30%，同比微降0.56pct，但投入额大增46.63%，体现公司研发重视程度，在技术驱动下，公司产品有望在迭代更新中持续保持市场领先竞争力
　　投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3396.16亿元、4950.82亿元、6697.50亿元，归母净利润分别为79.16亿元、139.33亿元、208.57亿元，同比增速分别为159.96%、76.01%、49.69%，对应EPS分别为2.72元、4.79元、7.16元，维持“推荐”评级。
　　风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。