国联证券-洪都航空-600316-教练机及防务产品双驱动，发展空间广阔-220831

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　　事件：
　　8月30日公司发布半年报，上半年实现营业收入为20.19亿元，同比-24.96%。
　　归母净利润为0.14亿元，同比-76.63%，其中扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长13.77%，基本每股收益为0.0188元。
　　营业收入降低，存货增加
　　第二季度营业收入为12.95亿元，同比下降39.22%，主要为教练机交付数量减少等因素导致。2021年第一季度收到疫情稳岗补贴0.55亿元计入其他收益，今年同期其他收益为0，在一些程度上影响了表观利润。公司存货41.57亿元，同比增长38.42%，主要为原材料库存增加。
　　教练机领域的国家队地位进一步强化
　　当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。CJ6已经取得TC/PC证，正在对其进行改型改良以增强其适应民用市场能力和竞争力；K8正在开展新基教研制以抢占筛选和基础教练机市场；以L15为核心延伸三位一体的训练效能体系。
　　型号产品和防务产品研制有效推进，产业结构优化
　　上半年公司型号研制工作继续稳步向前推进，为公司后续发展注入新动能；相关防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。控股子公司长江通航增资扩股即将完成，有利于公司聚焦主责主业。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司教练机交付数量减少等因素，我们预计22-23年营收分别为74.35和85.91亿元(原值为75.31和86.50亿元)，归母净利润分别为0.56/0.75亿元（原值为2.26和2.69亿元），24年营收为92.36亿元，净利润为1.10亿元，2年CAGR为40.29%,EPS分别为0.08/0.11/0.15元/股，对应PE分别为325x/241x/165x。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　教练机国际市场不及预期风险；教练机国内市场不及预期风险；防务产品交付不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；军品降价风险。