西部证券-长沙银行-601577-2022年中报点评：净息差稳居同业前列，资产质量持续夯实-220831

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　　Summary规模增幅有限，叠加非息贡献弱、拨备拖累大，净利润增速放缓。2022年上半年净利润同比增速为4.07%。其中，生息资产规模增长成为净利润增长的最主要支撑；上半年净息差为2.35%，仍处于同业较高水平，对净利润增速拖累仅2.67%；非息贡献较弱。拨备拖累最大，主要是为了夯实资产质量、加快不良出清。
　　零售贷款收益率边际上行，付息负债成本率同比下行。长沙银行零售贷款利率边际上行，主要由于：1）零售贷款战略推进，消费贷和经营贷占比提升，零售贷款结构优化带动整体定价上行；2）县域金融持续赋能，业务更为下沉，有助于获得更多溢价。上半年付息负债平均付息率为
　　2.34%，同比下行2BP，主要受益于同业负债、发行债券等成本率下行。
　　贷款保持15%以上高增，对公贷款增速略高于零售。上半年贷款余额超4000亿元，同比增速16.23%。对公、零售贷款同比分别增长19.80%、15.13%，票据“冲量”特征并不显著。零售贷款特征分化：1）个人消费贷占比零售贷款超30%，主要受益于长沙市房价洼地效应；2）个人经营性贷款占比稳步增长；3）按揭及信用卡增速较缓。
　　不良率、关注率持续下行，不良生成率显著下降，资产质量夯实。截至2022年6月末不良贷款余额为47.70亿元，不良率继续下行至1.18%；关注率进入下行通道，资产质量进一步夯实。上半年不良贷款生成率为
　　1.05%，较2021年全年下降43BP。拨备覆盖率持续上行，为301.82%。
　　投资建议长沙银行盈利增速放缓，但息差的同业优势大，资产质量夯实。
　　我们给予其2022年0.68x PB，对应目标价9.12元。当前股价6.84元（2022年8月30日），对应2022年0.51x PB。维持长沙银行“买入”评级。
　　风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。