平安证券-益丰药房-603939-疫情中稳定增长，门店快速扩张公司长期增长可期-220831

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　　事项：
　　公司发布2022年中报：实现收入87.50亿元（+19.11%）；归属于上市公司股东的净利润5.76亿元（+14.20%）；扣非净利润5.59亿元（+13.31%）。
　　二季度单季，公司实现收入46.02亿元（+23.81%）；归属于上市公司股东的净利润3.04亿元（+15.46%）；扣非净利润2.93亿元（+12.59%）。
　　平安观点：
　　疫情中门店稳定扩张，推动公司业绩增长：报告期内，公司净增门店1391家。其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家，期末门店总数9200家（含加盟店1516家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2022H1中南地区净增加门店数量986家，华东地区门店净增加数量323家，华北地区门店净增加数量82。2022年1季度，公司新增门店454家，净增416家，其中，公司自建门店232家，收购门店158家，新增加盟店64家，关闭门店38家。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。
　　公司医保门店占比提升，患者管理能力强推动会员数量增长：截止2022年6月30日，公司7,684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资质6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店1006家），占公司门店总数的比例为83.15%，与去年同期的82.3%相比提升了0.85个百分点。公司加强慢病与会员管理，截至报告期末公司建档会员总量超6200万，会员整体销售占比73.03%。
　　公司加强线上平台建设，疫情中发挥中药作用：报告期内，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。
　　O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内公司互联网业务实现营业收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中，O2O实现销售收入6.51亿元，同比增长115.05%；B22C实现销售收入1.66亿元，同比增长12.97%
　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，我们维持此前的盈利预测，2022-2024年公司净利润为11.58亿元、14.43亿元和17.37亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段，随着并购项目不断增多，并购标的经营不达预期的风险增大。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管更加严格，如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整，则可能带来经营风险。3）快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金，而新增门店短期内盈利能力比不上老门店，因此可能出现相关费用增加快于收入增长，公司利润短期受挫的情况