天风证券-海格通信-002465-北斗全产业链布局空间打开，无线通信多项目中标潜力十足-220831

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，上半年营收24.85亿元，同比增长1.77%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.13%；扣非净利润2.34亿元，同比增长3.65%。
　　毛利率稳定，费用率缩减：公司毛利率相比21年上半年维持稳定。分业务来看，无线通信、软件与信息服务、其他业务毛利率分别提升
　　0.60/0.51/2.82pct；北斗业务毛利率下降6.49pct，基本恢复2020年毛利率水平，我们认为北三产品大规模上量后毛利率恢复稳态水平为正常现象。
　　此外，公司期间费用率同比缩减1.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.79/0.03/-0.38/-0.01pct。
　　北斗业务逐步释放，无线通信潜力较强：公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。
　　1）无线通信领域：公司上半年无线通信业务收入9.44亿元，同比微减1.87%。展望未来，公司短波业务再次突破机载主流平台领域；全面竞标入围下一代卫星通信系统项目；并首次突破卫星车领域；中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。
　　2）北斗领域：公司上半年北斗导航收入2.34亿元，同比增长26.54%，北斗业务逐步放量。公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观；以总分第1名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；投资成立专业芯片公司——晶维天腾微电子技术布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片业务。
　　建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。
　　盈利预测与投资建议：未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。由于上半年无线通信业务上半年微减，我们微幅下调今年业绩，但公司长期成长趋势不变。我们将公司2022-2024年归母净利润由8.10/10.33/12.52亿元调整为7.99/10.27/12.15亿元。但从长期来看，对应PE分别为25/19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险