光大证券-比亚迪电子-0285.HK-2022年H1业绩点评：1H22业绩承压，下半年盈利能力有望改善-220831

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　　事件：1H22公司实现营收436.94亿元人民币，同比下降1.9%；毛利润同比下降23.9%至23.28亿元人民币，对应毛利率5.3%，同比下降1.5pct，主要由于：
　　安卓手机需求疲弱致下游需求减少，叠加疫情反复致产能利用率降低。由于：1）毛利润同比下降；2）OPEX开支同比上升，1H22归母净利润为6.34亿元人民币，同比下降61%，对应归母净利率同比下降2.2pct至1.5%。安卓手机需求持续疲弱，A客户成长逻辑顺畅：1H22结构件业务营收67.08亿元人民币，同比下降5.7%；组装业务营收264.43亿元人民币，同比下降13.2%。安卓客户方面，由于安卓手机需求持续疲弱，旗舰机型销量减少，安卓结构件及组装营收同比下降；A客户方面，公司在核心产品线组装+结构件份额提升，出货量上升驱动营收同比上升。展望2H22，安卓客户方面，3Q仍处于安卓手机去库存阶段，重点关注旗舰机型上量对安卓手机需求拉动作用；A客户方面，1）公司在核心产品线新型号导入；2）中山、越南工厂大规模量产进一步释放产能，3）最核心产品线结构件新项目有望于2H22量产，营收有望环比上升。盈利能力来看，2H22结构件业务毛利率有望维持稳定。组装业务方面，综合：1）安卓手机SMT产线自21年起通过承接汽车智能系统业务填补富余产能，至22年5-6月份完成产能调整，3Q22起产能利用率有望显著提升；2）A客户缺芯逐步改善、叠加2H22传统旺季到来，2H22组装业务盈利能力有望环比改善。
　　汽车智能系统业务大幅增长，长期有望构筑二次成长曲线：1H22汽车智能系统业务营收32.37亿元人民币，同比大幅上升150.9%，主要由于：1）母公司比亚迪汽车销量快速攀升；2）汽车网联化及智能化发展提速，公司多媒体中控产品和通讯模组出货量高速增长。公司汽车产品线布局广泛，除多媒体、通讯、V2X外、在车身域控制器、智能驾驶域控制器、整车热管理、及内外饰结构件等均有布局，2H22年诸多新产品有望量产，但形成显著营收、利润贡献仍需时间。受益新能源汽车销量高速增长，汽车智能系统业务长期有望构筑二次成长曲线。
　　新型智能产品业务高速增长，HNB整机ODM项目已导入量产：1H22新型智能产品业务营收69.17亿元人民币，同比上升38.0%，智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、户用储能等业务板块均保持增长。电子烟方面，公司持续研发投入，主要聚焦海外市场，HNB整机ODM项目已导入量产，将贡献22年电子烟业务大部分增量；陶瓷雾化烟弹放量则取决于海外客户合作进展。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于安卓手机需求疲弱，分别下调22/23/24年净利润预测19%/16%/10%至19.02/24.90/31.47亿元人民币。公司当前股价20.55港币对应22/23年EPS预测21x/16x P/E，预期公司2H22业绩环比改善，叠加汽车智能系统业务高速增长有望打开估值空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：安卓手机需求下降；A客户项目进展不及预期；组装业务盈利能力改善不及预期。