天风证券-三友化工-600409-上半年业绩好于预期，三季度有望进一步改善-210708

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业绩好于预期公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润11.5-12亿元，将实现扭亏为盈；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.2-11.7亿元。

业绩好于我们预期。

主要产品价格大幅上涨，上半年实现扭亏为盈上半年公司净利润大幅增长主要系主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC售价同比大幅上涨所致。

具体来看，二季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/DMC/PVC均价分别为1938/14147/597/27912/9032元/吨，分别同比36.31%/59.52%/-6.02%/76.92%/53.4%；纯碱-原盐-动力煤/粘胶短纤-溶解浆价差分别同比上涨32.93%/58.80%，达到1309/4684元/吨。

主要产品供需向好，三季度业绩有望改善根据百川资讯显示，截至2021年7月2日，重质纯碱市场现价为2150元/吨，较Q2均价高10.9%，粘胶短纤市场现价为1.23万元/吨，较Q2均价低0.13%。

我们认为3季公司业绩有望上行，主要系1）受天气等因素影响，大豆玉米价格持续上涨至近8年高位，同时棉花现货价格也随之上涨，达到1.62万元/吨（此价格截至2021年7月2日）处于近8年高位。

考虑到棉花与粘胶价差超3千元历史高位，预计3季度旺季叠加替代效应粘胶需求有望明显改善，驱动价格上行。

2）行业洗牌彻底，集中度高CR3占比约6成，同时今明两年无新产能，龙头话语权提高。

2021年7月5日龙头三友化工宣布提价300元/吨，下游采购明显放量。

3）光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。

纯碱和粘胶每涨100元/吨，年化净利润增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

产能扩张彰显信心，龙头优势显著公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固。

行业龙头宣布剥离粘胶业务，但公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。

目前，疫情进入平稳期，预计对外需的负面影响将持续减弱，粘胶出口有望恢复。

同时，光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱价格也有望持续复苏。

盈利预测与估值：维持公司2021-2023年净利润预测分别为35.9/42.6/43.8亿元，现价对应PE6.07/5.11/4.97倍。

公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：预告为初步核算数据，以中报为准；原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险。