平安证券-明阳智能-601615-风机业务盈利水平突出，新增订单规模行业领先-220831

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　　事项：
　　公司发布2022半年报，实现营业收入142.38亿元，同比增长27.18%，归母净利润24.48亿元，同比增长124.49%，扣非后净利润23.01亿元，同比增长114.61%，EPS 1.08元。二季度，公司实现营收71.12亿元，同比增长4.07%，归母净利润10.39亿元，同比增长28.66%。
　　平安观点：
　　风机业务量利齐升以及投资收益增加推动公司业绩大增。上半年公司业绩实现翻倍以上增长，一方面，公司风机业务实现量利齐升，上半年风电机组及相关配件收入132.41亿元，同比增长29.12%，毛利率24.05%，同比上升6.15个百分点；另一方面，上半年公司出售了合计容量300MW的风电项目，推动投资收益同比增加约5.9亿元。整体看，上半年公司风机相关业务的盈利水平明显高于主要竞争对手。
　　出货量和新增订单大幅增长，在手订单饱满。上半年，公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比增长47.63%，其中，陆上风机出货量2181MW，同比增长83%，海上风机出货量约1276MW，同比增长11%；按机组容量来看，6.XMW及以上机型占比超过29%，8.XMW机型进入规模交付周期，占比超过7%。上半年，公司新增订单9.14GW，同比增长104.06%，根据WoodMac的统计，公司2022年上半年新签订单规模行业领先；截至上半年，公司风机在手订单总容量约24.76GW，较2021年底增加5.68GW，创历史新高。
　　电站业务稳步推进，后续盈利贡献有望持续增长。上半年公司在运营的新能源电站共实现发电量14.87亿度，同比下降2.6%；实现电站运营收入7.03亿元，同比降低6.64%；电站运营业务毛利率为64.18%，同比降低9.17个百分点。截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量1.26GW，较年初略有增加，在建装机容量2.26GW。随着在建项目的陆续投产，电站运营或转让的业绩贡献有望持续增加。
　　加快拓展海外业务，在欧洲海风市场实现突破。上半年，公司完成意大利Beleolico 30MW海上风电项目的交付，实现中国企业在欧洲海上风机市场的重大突破；在东南亚，公司供货的越南金瓯375MW海上风电项目开始交付。新增订单方面，2022年以来公司共计新签订海外订单262MW。2022年5月，公司与韩国风机制造厂商、风力发电企业Unison有限公司签署了战略合作协议，将与Unison在多方面共同扩大韩国本地以及海外海上风电业务，推动研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型。
　　投资建议。考虑风机业务盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润41.53、41.63亿元（原预测值37.41、41.59亿元），对应的动态PE分别为15.2、15.1倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。