平安证券-中金公司-601995-境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展-220831

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　　事项：
　　中金公司发布2022年半年报：公司实现营业收入121.32亿元，同比下降16.1%，归母净利润38.42亿元，同比下降23.3%。总资产较年初增长4.6%至6799.94亿元，归母净资产较年初增长7.5%至907.73亿元，EPS0.80元/股，BVPS16.24元/股。
　　平安观点：
　　市场低迷叠加高基数效应，上半年公司业绩持续承压。22H1公司摊薄后年化ROE为8.77%（YoY-4.5pct，QoQ+1.1pct），盈利能力较Q1有所回升。杠杆倍数6.32倍，较去年年末下滑0.3倍，与Q1末基本持平，仍保持行业前列。上半年公司合计减值冲回0.68亿，对利润正向贡献。
　　境外及投资业务拖累公司收入表现。从业务结构看，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为42%/21%/22%/6%/-3%，其中自营业务占比同比下滑15pct；从子公司合并口径看，中金国际上半年实现营收39.57亿港元（YoY-53.9%），净利14.31港亿元（YoY-42.0%），在合并口径中的占比分别下滑7pct/12pct至33%/37%，境外业务明显拖累整体业绩。
　　 Q2单季度业绩环比改善，主要系自营转暖驱动。公司二季度单季实现营业收入70.60亿元（YoY-17.2%，QoQ+39.2%），实现归母净利润21.81亿元（YoY-30.3%，QoQ+31.4%），单季业绩环比改善主要因Q2权益市场回暖，自营收入环比大幅回升139.1%。
　　 IPO规模及份额双增，再融资及境外承销规模收缩。据Wind口径，上半年公司承销IPO14单，承销金额达443.49亿元（YoY+237.0%），同比增速较Q1有所放缓，但仍明显高于行业整体增速；IPO市场份额提升至14.22%（YoY+8.1%），市场排名第二。Q2公司再融资降幅收窄，上半年再融资规模共计175.24亿元（YoY-56.9%），市场份额7.32%（YoY-3.2%）；上半年公司债承业务增长同样亮眼，上半年债承金额达4931.91亿元（YoY+46.6%），市场份额同比提升2.25pct至8.86%。境外业务承销规模明显回落，上半年港股IPO主承销金额2.27亿美元（YoY-88.5%）、境外债券承销规模36.87亿美元（YoY-61.8%）。合计来看，上半年投行净收入同比略降至26.81亿元（YoY-0.5%）。
　　基金代销规模逆市增长，基金子公司迅速扩容。1）截至2022H1，财富管理客户数稳定增长至547万户（YoY+33.1%），客户总资产保持基本稳定，为2.70万亿元（YoY-3.2%）；代销金融产品以基金为主，上半年代销规模及收入分别逆市增长20.9%和1.5%。但受代理买卖证券收入下滑影响，经纪净收入整体下降至25.82亿元（YoY-7.7%）。2）券商资管规模收缩至8248.51亿元（YoY-12.2%），其中单一资管计划规模5102.90亿元（YoY+2.8%）。中金基金增长亮眼，管理资产规模同比增39.7%至967.22亿元，收入及净利润分别同比增30.9%、218.7%至1.42亿元、0.29亿元；上半年资管净收入合计7.05亿元（YoY+12.3%）。
　　自营收益优于行业平均，代客业务发展领先。公司上半年实现自营收入50.45亿元（YoY-38.2%），下降幅度低于上市券商平均水平，我们预计主要系公司衍生品等代客业务布局较早、规模较大，受市场波动的影响小于方向性投资。截至22H1末，公司衍生金融资产190.34亿元，较年初大幅增长30.7%，主要由于权益合约项下衍生金融资产的增加。
　　投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳及公司中报业绩承压，我们下调公司22/23/24年归母净利润至87/106/119亿元（原预测22/23/24年归母净利润为113/130/144亿元），同比增长-19.4%/22.2%/12.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。