光大证券-国电南瑞-600406-2022年半年报点评：稳字当头，新兴业务助力持续增长-220830

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　　事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入163.23亿元，同比增长10.26%；归母净利润21.10亿元，同比增长14.46%；符合市场预期。
　　聚集电网主业，数字化转型带动高质量发展机遇。上半年，电网自动化及工业控制营业收入84.21亿元，较上年同比增长12.57%；电力自动化信息通信营业收入27.68亿元，较上年同比增长1.60%。根据国家能源局统计，2022年上半年，电网工程完成投资1905亿元，同比增长9.9%。国家电网公司预计2022年全年完成投资将超5000亿，在建项目总投资达到1.3万亿元。受益于新型电力系统建设，公司承担的新一代调度技术支持系统在6个省（市）试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统在安徽等6省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6个试点项目投入试运行，自主研发的新型电力负荷管理系统在11省（市）应用，省地配一体化负荷精准控制系统上线运行。
　　发力新兴业务，能源转型注入增长动力。上半年，发电及水利环保营业收入13.29亿元，较上年同比增长27.71%，电网外新签合同同比增长27.75%。2022年上半年，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%，“十四五”期间电源投资有望超过电网投资，以应对电源结构性改变带来的供电紧张问题。公司自动化产品助力解决系统电力电量平衡决策难题，支撑高比例分布式资源配置。发电侧与用户侧业务实现突破，公司研发的全国首套新能源场站全景监控系统在甘肃投运，首套低频输电宽频测量装备在浙江试点，碳管理系统2.0版本在酒钢落地应用。
　　蓄力直流技术，特高压与柔性直流业务静待东风。上半年，继电保护及柔性输电营业收入29.57亿元，较上年同比增长7.12%。国家电网公司年内有望再开工建设“四交四直”特高压工程，并加快推进“一交五直”前期工作，总投资约2600亿元，同时受益于海上风电景气度上升带来的直流工程建设需求增长，公司直流业务增长确定性高。公司自主研发的4500V大容量IGBT器件通过可靠性及厂内运行试验，7MW海上风电变流器在广东阳江应用，公司全面助力白鹤滩—江苏、龙政直流改造、粤港澳大湾区直流背靠背等项目按计划投运。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年实现归母净利润65.46/75.22/83.94亿元的预测，对应EPS为0.98/1.12/1.25元，当前股价对应22-24年PE为29/25/23倍。公司电网主业增长稳定，直流业务面临新一轮特高压建设机遇，我们看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流不及预期