国联证券-电魂网络-603258-业绩小幅承压，关注下半年产品上线进程-220830

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　　公司发布半年报，2022年上半年实现营业收入4.33亿元，同比减少14.7%;归母净利润1.45亿元，同比减少30.1%，公司业绩小幅下滑。
　　亚运会延期、公司架构调整拖累业绩表现
　　公司上半年业绩承压，主要原因包括：1）亚运会延期使公司部分项目受到影响，公司上半年无重点产品上线，老游戏产品流水自然下滑；2）降本增效，上半年优化了部分项目人员，通过计提一次性员工补贴等，管理费用同比增加30.7%；3）公司投资罗顿发展退市，公允价值变动减少2992万元。
　　整体来看，管理费用增加、公允价值减少等一次性负面影响已逐步出清，随着公司下半年产品上线，业绩有望回暖。
　　竞技品类优势稳固，《梦三国》入围2023年亚运会有望拉升热度公司核心研发团队经验丰富，深耕竞技品类游戏多年，旗下多款游戏产品均具备竞技元素，其中拳头产品《梦三国》端游已长线运营超过十年，目前仍为公司主要业绩支撑点。《梦三国》此次入选2023杭州亚运会，有望在增强原有老玩家游戏粘性、重新拉动游戏热度的同时扩充潜在用户群体，为公司其余产品引流。
　　产品储备丰富，海外布局加速产品储备方面，公司重点产品《野蛮人大作战2》有望在下半年或明年上线，游戏前作《野蛮人》口碑优秀，但因付费设计轻度，对公司营收贡献不大，《野蛮人2》引入了更具经验的商业化团队，有望实现口碑到利润转化。此外，公司面向全球立项，游动网络旗下大航海模拟经营类《ImperilalDestiny》有望在下半年全球发行；《卢希达：起源》、《跃迁旅人》计划明年上半年分别在港澳台以及东南亚地区上线；《螺旋勇士》预计2023年上半年在国内上线；其余产品储备包括《卡噗拉契约》、《甄嬛传》、《神判包青天》等。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为10.8/13.5/15.9亿元，同比增长8.4%/25.3%/17.3%；归母净利润分别为3.82/4.59/5.39亿元，同比增长12.7%/20.1%/17.5%；EPS分别为1.55/1.86/2.19元。鉴于公司作为专精竞技类游戏的精品游戏研发商，符合行业趋势并具备稀缺性，给予公司2022年17倍PE，目标价26.35元。维持“增持”评级。