国联证券-国电南瑞-600406-业绩稳定增长，虚拟电厂、储能、IGBT等锦上添花-220830

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　　事件：
　　公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入163.23亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润21.10亿元，同比增长14.46%。2022年Q2单季度，公司实现营业收入105.68亿元，同比增长6.93%，实现归母净利润17.31亿元，同比增长5.41%，符合预期。
　　核心业务多点开花，电网投资持续高景气
　　报告期内，公司各业务稳定增长，其中电网自动化及工业控制营收同比增长12.57%，继电保护及柔性输电同比增长7.12%，电力自动化信息通信同比增长1.6%，发电及水利环保同比增长27.71%，集成及其他业务同比增长5.71%，8月初，国网召开会议扩大有效投资，要求下半年再完成3000亿元电网投资，全年达到约5364亿元，行业投资持续高景气，利好全年业绩再上层楼。
　　科技创新硕果累累，调度、电力市场系统多省（市）推广2022年上半年，国电南瑞获专利授权150项，其中发明专利145项，登记软件著作95项等，公司承担的新一代调度系统在6个省（市）试运行，在江苏切主运行，新一代用电信息采集系统在安徽等6省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6个试点项目投入试运行，新型电力负荷管理系统在11省（市）应用，同时南瑞集团承担国内首个省级虚拟电厂全业务流程演练成功，助力国家解决调度平台和电力电量平衡等难题，报告期内公司新签合同238.88亿元，同比增长2.67%，支撑全年高业绩增量。
　　IGBT等新兴产业发力，网外业务合同快速增长
　　报告期内，公司4500VIGBT器件通过可靠性及厂内运行试验，7MW海上风电变流器在广东阳江应用，储能变流器形成系列化产品。电网外新签合同同比增长27.75%，中标万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、国能岳阳励磁系统、厦门轨道交通综合监控系统等多个重大项目，同时7项产品完成国际认证测试，签约沙特变电站运维系统等，国际综合实力不断提升，龙头地位稳固。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为506.7/584.1/651.9亿元，对应增速分别为19.48% /15.26%/11.61%，归母净利润分别为67.7/83.4/98.3亿元，对应增速20.02% /23.19% /17.82%，EPS分别为1.01/1.25/1.47元/股，2022-24年CAGR为20.56%，对应PE分别为29/23/20倍，鉴于公司为工控和数字电网龙头企业，网外业务持续扩张，我们给与公司2023年30倍PE，维持目标价37.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期