开源证券-海伦司-9869.HK-港股公司信息更新报告：短期业绩承压，等待门店优化及模型转变-220830

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　　短期优化门店分布及发展策略，下沉市场潜力有待验证
　　考虑到酒馆作为线下社交场景频繁受疫情扰动门店经营，公司门店关闭迭代调整策略，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由1.8、5.1、8.4亿元下调至-1.7、2.3、3.7亿元，对应EPS分别为-0.14、0.18、0.30元，当前股价12.08HKD分别对应2023、2024年59.8、36.0倍PE。短期疫情下公司主动闭店迭代门店分布，打磨新模式，调整发展战略，长期看随大排档新模式落地下沉市场及全国扩张，更高客单价配合轻资产新模型有望带来利润率进一步提升，维持“买入”评级。
　　疫情扰动门店经营，叠加酒水营销活动拖累毛利，业绩由盈转亏
　　2022H1公司收入8.74亿元，同比增长0.6%；经调整归母净利润亏损1.0亿元。截至2022年6月30日，公司在中国共有846家门店，2022H1新开门店133家，关闭门店69家。受疫情影响，单酒日均销售额及同店表现分别下滑26.8%和32.6%，其中二线城市酒馆单店日均销售额降幅为45.9%，主要源于二线城市门店多分布于大学附近，受疫情管控影响导致客流减少。2022H1公司毛利率66.0%，同比下滑2.7pct，主要由于酒水买赠活动导致成本有所上升，其中自有酒饮毛利率78.7%，同比下滑3.1pct，第三方品牌酒饮毛利率48.5%，同比下滑5.3pct。
　　短期门店经营及扩张优化调整，关注新模式县域下沉市场落地进展
　　疫情下门店优化迭代，公司预计2022全年关闭120-130家门店，主要源于：（1）老旧小门店升级迭代；（2）受周围商圈影响门店客流下滑较大；（3）部分门店由于选址不当爬坡期较久。未来将倾斜资源聚焦县域市场及大排档轻资产新模式，利川新店海伦司·越“酒馆+烧烤”大排档新模式验证品牌势能及低线市场潜力，门店日销售额高于传统海伦司酒馆模式，更高客单价、配合成本端采取本地及内部伙伴第三方合作的轻资产模式扩张，有望带来利润率进一步提升，后续关注全国门店推广情况。
　　风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。