国金证券-医药行业：百奥赛图招股说明书梳理-220830

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　　投资逻辑
　　百奥赛图专注新药开发+临床前CRO，双轮驱动加速发展。公司于2009年成立，是生物制药及临床前研究服务创收公司。公司的业务模式包括药物开发业务及临床前研究服务，公司的药物开发业务主要是利用自身抗体发现平台识别有可能成为候选药物的潜在抗体分子，并进行自主开发、对外授权或与合作伙伴合作开发，包括肿瘤学和自身免疫性疾病治疗的研发及抗体开发业务。公司的临床前研究服务包括基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售。过去几年公司的收益主要来自公司的临床前研究服务及抗体开发业务。
　　全球及中国生物药市场空间广阔。全球生物制剂市场空间大、增速快，生物制剂全球市场的规模由2016年的2202亿美元增至2020年的2979亿美元，CAGR为7.8%，预计于2025年将达到5301亿美元，复合年增长率为12.2%。中国的生物制剂市场规模由2016年的人民币1836亿元增至2020年的人民币3457亿元，CAGR为17.1%，预计2025年将达到人民币8116亿元，CAGR为18.6%。
　　公司多业务赛道成长性可观。1）在中国，预计2020年至2025年临床前研究服务市场将以23.7%的复合年增长率增长，预计2030年将达到约人民币1501亿元。2）在中国，预计临床前药理药效评估服务市场将在2020年至2025年以24.5%的复合年增长率增长，预计2030年将达到约人民币303亿元。3）在中国，模式动物销售市场规模预计将在2020年至2025年以26.6%的复合年增长率增长，预计2030年将达到约人民币195亿元。4）2020年，基因编辑服务的预计全球市场规模为35亿美元，预计中国市场规模为人民币30亿元。
　　公司创新药在研管线丰富。目前，公司已战略性地设计并建立12项候选药物组成的精选抗体药物产品管线，包括YH003及YH001两种核心产品以及10种其他管线候选产品。YH003是一种重组人源化激动性抗细胞分化簇40(CD40)免疫球蛋白G2(IgG2)单克隆抗体，主要开发用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤。YH001主要开发用于肝细胞癌(HCC)、非小细胞肺癌(NSCLC)及其他实体瘤。
　　千鼠万抗计划有望极大提升抗体药物研发效率，进一步打开公司成长空间。千鼠万抗采用循证体内药效筛选方法，同时从超过1000个潜在抗体药物靶点中生成及筛选抗体，有望极大提升抗体药物研发效率，目前其中大部分尚未在临床试验发现。千鼠万抗计划产生的大量高质量抗体使公司能采取灵活的业务策略，既可进行内部开发亦可寻求外部合伙。
　　募集资金及用途：本次发售价为每股25.22港元，预计发行2176万股，预计募资4.71亿港元（对应发行后市值为100.05亿港元），预计将于2022年9月1日上市，募集资金主要用途为：1）70%用于核心产品的临床研发；2）15%用于千鼠万抗计划的抗体药研发；3）10%用于公司其他管线产品的研发；4）5%将用于补充营运资金。
　　风险提示
　　研发进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、新冠疫情风险、核心技术人才流失风险。