中信证券-隆盛科技-300680-2022年中报点评：Q2业绩略好于预期，铁芯与混动EGR有望持续贡献增长-220830

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　　公司2022年上半年实现营收5.11亿元，同比+29.1%；归母净利润0.40亿元，同比-6.8%，略高于此前业绩预告中值。公司马达铁芯业务发展态势良好，配套行业头部客户，新产线有望释放产能，有望受益于行业头部客户扩产及份额提升。公司EGR板块规模效应显现，盈利能力逆势提升，汽油混动EGR及非道路国四升级有望打开公司EGR业务的第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　▍Q2业绩略好于预期，疫情影响下营收仍同比增长。公司2022年上半年实现营收5.11亿元，同比+29.1%；归母净利润0.40亿元，同比-6.8%，略高于此前业绩预告中值。其中，2022年第二季度实现营收2.25亿元，同比+15.2%，在上海及无锡疫情的影响下仍实现了增长；实现归母净利润0.11亿元，同比-49.7%。
　　2Q22公司毛利率为16.4%，同比-8.9pcts，环比-4.9pcts，主要由于毛利率相对较低的铁芯业务增长迅速。费用率为13.3%，同比-0.2pct，环比+3.3pcts，其中销售费用率为1.3%，同比-0.5pct；管理费用率为5.4%，同比持平；研发费用率为4.7%，同比-0.6pct；财务费用率为2.0%，同比+0.9pct，主要由于公司处于新工厂投入期。
　　▍新能源车零部件收入同比大增，规模效应逐步显现。上半年公司EGR业务实现收入1.56亿元，同比-0.46%，毛利率为24.3%，同比-2.1pcts，主要由于商用车行业上半年销量承压（-29%）。新能车零部件收入同比+154%，毛利率为15.4%，同比+0.9pct，主要由于公司马达铁芯收入迅速增长，并通过规模降本、浮动定价等方式，在硅钢片价格大涨下仍然实现率毛利率同比提升。精密汽车零部件实现收入1.84亿元，同比+9%，毛利率为18.8%，同比-9.5pcts，毛利率的下降主要由于原材料价格大幅上涨。
　　▍EGR将成为混动车标配，马达铁芯产能持续扩张。我们预计混动车将迅速替代燃油车，2025年乘用车混动化率（PHEV/HEV/EREV）将达到50%，EGR能够有效改善发动机抗爆震性，将成为混动车的标配部件。公司已供货比亚迪DMi，未来随着乘用车混动渗透率的提升以及行业头部客户的产销量快速增长，公司EGR业务有望持续受益。公司马达铁芯新工厂已落成，设备逐步进驻，已配套某头部外资电动汽车、联合电子、蔚来汽车、理想汽车等主流客户。目前铁芯产能供不应求，且未来公司有望持续开拓新客户，产能扩张后公司产销量将有望快速提升。
　　▍风险因素：商用车销量大幅下滑；新能源汽车销量不及预期；公司产品市占率不及预期；公司马达铁芯产能爬坡速度不及预期，公司新产品开拓不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司新能源汽车马达铁芯客户快速拓展，产能持续爬坡，新产线建设有望提升公司产能，进一步满足客户开拓的需要及旺盛的下游需求；公司混动、非道路及重卡EGR有望成为EGR业务进一步的增长点，公司是轻型柴油机EGR龙头，市场竞争力强，有望维持较高的市占率。考虑到上半年上海、无锡疫情的冲击以及原材料成本的上涨，我们下调公司2022/23/24年