财通证券-中科曙光-603019-收入质量提升，积极备货迎接国产化浪潮-220830

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　　核心观点
　　事件：公司发布2022年中报，实现收入50.2亿元，同比增长11.67%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长37.05%，实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长46.11%。
　　国产化催化高端计算机收入快速增长，收入结构进一步优化。2022年H1，公司高端计算机业务收入为42.2亿元，同比增长16.7%，主要受益于“东数西算”推动新基建提速以及国产化政策催化。存储产品与软件开发/系统集成业务收入分别下降8.0%与9.8%，主要是公司正逐步向服务器上游零部件布局，技术能力尚处于提升阶段，加之疫情影响集成业务现场交付。
　　毛利率显著提升，下游需求旺盛积极备货。2022年H1，公司扣除海光等联营企业投资收益后扣非净利润下滑11%，从成本费用端看：1.毛利率为24.0%，同比+2.3pct；2.销售与管理费用率基本维持稳定；3.研发费用率同比+1.4pct；4.资产减值/收入同比+1.1pct，主要是存货
　　大幅增加所致（同比+120%,比年初+22%）；5.利息收入/收入同比0.7pct。综合来看，公司研发投入持续加大，不断巩固技术壁垒，向上游布局，有助于毛利率稳步提升，而公司下游需求旺盛，公司大量备货
　　造成短期利润扰动，长期看是为保障业绩持续快速增长。
　　投资建议：公司深耕高性能计算，受益行业信创潜在放量，叠加海光信息大股东身份带来的芯片分配优势，公司业绩高增长确定性强。公司自身经营质量持续提升，短期研发高投入与存货减值扰动不改其长期价值。我们预计公司2022-2024年收入为131.2亿元、153.2亿元和178.3亿元，归母净利润为16.3亿元、21.6亿元和28.2亿元，PE为24倍、18倍和14倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，行业信创推进不及预期，疫情扰动及宏观经济承压风险。