东吴证券-中国特种纤维-0285.HK-2022年中报点评：业绩下修释放悲观预期，关注汽车电子、户储等新兴业务-220830

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　　投资要点
　　公告要点：公司2022H1营收436.94亿元，同比下滑1.88%，归母净利润6.34亿元，同比下滑61.43%。收入利润低于预期，主要由于公司组装业务下游需求较弱，稼动率偏低，未能实现较好的毛利率水平。
　　组装业务：关注稼动率恢复情况。2022H1，公司组装业务实现营收264.43亿元，同比下滑13.22%，疫情扰动、上海封城、全球供应链不稳定等因素影响了组装业务的增速。需求疲弱，公司维持低稼动率，导致毛利率未能达到此前预期。展望2022下半年，去库存有所进展，需求复苏可逐步期待，随稼动率，长期看毛利率将修复到合理水平。
　　零部件业务：下滑好于行业，关注潜在新品进展。2022H1，公司零部件业务营收67.08亿元，同比下滑5.65%。零部件营收结构基本稳定，整体营收端受到行业大盘需求影响较大，原有安卓客户有一定压力，增量主要来自新客户（联想、谷歌）等的导入。公司下滑幅度优于行业，毛利率远期有望持平。
　　智能产品业务：新型烟草海外增量不变。2022H1，公司智能产品业务营收69.17亿元，同比增长37.95%。新型烟草业务方面，国内电子雾化口味烟禁令政策逐步落地，行业产能出清、需求模型跑通有待时日；海外增长逻辑依然顺畅，公司将积极布局。
　　汽车智能系统业务：景气度超预期，三重逻辑支撑高增长。2022H1，公司汽车智能系统业务营收32.37亿元，同比增长150.93%。公司在智能驾驶、智能座舱、智能网联、整车热管理、车身智能电器、内外饰件和汽车相关声学系统产品，7-8个大领域规划产品近十个，单车价值量上万元人民币。公司深度配套母公司，享受品类扩充、需求扩充、母公司市占率提升三重逻辑。除汽车电子业务外，公司在户储方面也有所布局，近年来盈利较大增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到组装业务毛利率缓解进展低于预期，手机等消费电子大盘需求较弱，下调2022-24年归母净利润分别为16.5亿元（-7.8亿元）、28.7亿元（-3.4亿元）、40.4亿元（-1.5亿元），同比分别-28%、+74%、+41%，对应现价（8月30日）PE分别为24倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险；电子烟业务不及预期风险；电子烟政策风险；智能手机出货量不及预期风险