国盛证券-中炬高新-600872-治理结构改善，看好全国化提速-220830

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　　事件：中炬高新发布2022年员工持股计划（草案），拟以18.14元/股授予不超过1438.80万股，约占公告日股本总额1.83%，其中首次授予1178.8万股（占比81.93%），预留260万股（占比18.07%），首次拟参加认购的员工总数不超过491人，其中高管7人，高管合计认购不超过持股计划总股份18.10%；业绩考核包括公司及个人层面考核，其中公司业绩考核目标为2022-2024年营收分别同比+7.5%/+14.5%/+27.0%，ROE分别13%/14%/15%；董事会审议通过本次计划后，还需经股东大会批准后方可实施。
　　激励力度充分，内生经营活力有望激发。1）按照公告日收盘价36.35元/股测算，首次授予高管人均浮盈约677万元，其他员工人均浮盈约35万元，激励力度充分；2）相较海天、千禾等调味品同行而言，过往公司在核心团队利益绑定方面有所缺失，后续随着员工持股计划落地，将深度绑定核心员工利益，治理结构的完善有望推动管理层及销售团队执行力提升，为全国化扩张奠定基础。
　　看好主业全年稳健增长，期待盈利拐点显现。1）收入展望：2022年以来公司销售团队积极性明显回升，2022H1行业外部压力之下公司经营稳健，Q2主业环比提速，当前行业景气低谷已过，预计2022H2公司收入端有望延续良性增长，公司层面2022年营收考核目标达成可期；2）盈利展望：短期成本压力仍会拖累主业毛利率表现，叠加高毛利率地产业务收入确认同比预计减少，整体毛利率预计仍有压力，但费效比提升、规模效应显现，费用率改善可期；中长期看，6月初以来黄豆等原料价格持续回落，预计2022H2成本有望环比改善，2023年起盈利弹性预计逐步显现。
　　投资建议：我们预计2022-2024年营业收入54.5/61.0/68.5亿元，同比+6.5%/+12.0%/+12.2%，归母净利润7.5/8.6/10.1亿元，同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE 39/34/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：员工持股计划推进不及预期、行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。