国盛证券-海信家电-000921-经营稳健，期待三电公司持续整合-220830

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　　事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入383.07亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长0.79%，据三电公司半年报，22H1三电收入823.5亿日元（约43.5亿元人民币），净亏损19亿日元（约1亿元人民币），若剔除三电并表影响，预计22H1公司的收入和归母净利增速分别为7.4%/7.2%。其中，2022Q2单季营业收入为200.03亿元，同比增长8.19%；归母净利润为3.54亿元，同比-10.91%，据三电公司半年报，22Q2三电收入416.1亿日元（约21.2亿元人民币），净亏损22.6亿日元（约1.2亿人民币），若剔除相关影响，预计22Q2公司的收入和归母净利增速分别为1.1%/4.4%。
　　主营业务增长稳健，海外加速成长。分品类看，中央空调业务短暂承压，三电汽车热管理业务提供新增量，22H1公司的空调/冰洗/其他业务分别同比+17.47%/-6.3%/+213.82%，在空调业务中，主营中央空调的子公司海信日立收入同增14.33%，净利润同增4.18%；其他业务中含三电公司上半年的收入并表（去年同期仅并表6月收入），同时三电公司获得了日本政府5年合计数亿日元的资助；分区域看，海外业务加速增长，22H1公司境内/境外业务收入分别同比+12.25%/34.57%，公司近年来发力海外市场，境外收入占比同比提升4.56pct至37.38%。
　　盈利能力稳健，三电并表短期影响公司盈利。毛利端：22Q2公司毛利率为19.91%，同比下滑1.19pct，预计主要系销售费用会计准则调整以及三电亏损影响（去年仅并表6月亏损）。费率端：22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/+0.61/+0.29/-0.25pct至10.72%/2.17%/2.77%/-0.15%，其中管理费用率提升主要系并表三电公司所致，财务费用率优化主要系公司汇兑收益增加所致。净利端：综合来看，22Q2公司净利率为3.96%，同比下滑0.61pct。
　　原材料储备带来现金流量短期承压。现金流方面：22Q2公司的经营性现金流净额同降56.82%至9.23亿元，主要系大宗原材料储备对应的付款额增加。资产负债表方面：22Q2公司应收账款+应收票据同比-10.97%，应付账款+应付票据同比-4.62%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润12.98/16.42/19.3亿元，同比增长33.4%/26.5%/17.5%。公司央空份额稳固叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；与三电控股协同有望打开第二增长曲线，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险