天风证券-华帝股份-002035-海外&工程增速亮眼，新品类渐入收获期-220830

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　　事件：22H1公司实现营业总收入28.0亿元，同比+5.4%；归母净利润2.4亿元，同比+0.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+0.6%。其中，22Q2公司实现营业总收入16.8亿元，同比+4.4%；归母净利润1.6亿元，同比-0.02%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-1.0%。
　　点评：
　　各品类稳步增长，经营韧性彰显。公司22H1实现营业总收入28.0亿元，同比+5.4%，在需求平淡的厨电市场实现逆势增长，据奥维云网推总数据，上半年传统厨电行业（烟灶消）零售额同比下滑8.4%。我们预计公司收入增长主要来自于传统品类的高端化升级（推升均价）以及新兴品类的快速成长，分品类看，上半年公司三大核心品类烟灶热的收入同比增速分别为-1%、+9%、+13%，占比分别达35%、25%、21%，此外公司22H1集成灶实现收入3455万元，同比+57.7%，前瞻布局的新兴品类渐入收获期。分渠道看，公司工程、海外业务增长亮眼，各渠道同比增速表现依次为：工程渠道（+27%）>海外渠道（+13%）>线上渠道（+4%）>线下渠道（+0.2%）。
　　盈利能力企稳，产品结构与品牌形象同步升级。22Q2公司毛利率43.6%，同比+0.2pct，较22Q1的-2.9pct环比改善明显，在原材料价格依旧较高背景下展现了出色的成本控制能力，且公司的产品升级计划在拉动收入增长的同时，贡献了更多盈利弹性。费用端，公司为强化营销矩阵布局积极投入，具体来说22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/3.7%/3.9%/-0.5%，同比+2.8/+0.3/-1.2/-0.8pct。综合影响下，22Q2实现归母净利率为9.6%，同比-0.4pct，盈利能力逐渐企稳。
　　资产负债表看，截至22年中报，公司货币资金+交易性金融资产为20.3亿元，较21年末+0.02%，公司在手资金较为稳定；应收票据和账款合计16.6亿元，较21年末+3.6%；存货9.8亿元，较21年末+6.5%。从周转天数看，公司22H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为104.6/83.2/91.1天，较21年分别+18.6/+22.5/+13.9天。
　　投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和全渠道管理能力提升。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度赛道集成灶，目前已经快速铺开门店建设及运营，落成消毒柜款、蒸箱款、蒸烤一体款在内的多款集成灶生产线，未来有望贡献更多收入增量。我们看好公司在理顺渠道和管理的过程中修炼内功，积极进取逐渐强化自身竞争力迎来经营反弹。预计22-24年公司归母净利润4.7/5.7/6.8亿元（前值4.8/5.4/6.1亿元，Q1多个大宗原材料价格仍同比提升，故下调22年业绩；考虑到Q2成本压力逐步纾解+公司产品结构优化持续，上调23-24年业绩增速），当前股价对应22-24年10.8X/9.0X/7.5XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。