东亚前海证券-贝因美-002570-半年度报告点评：降本增效趋势明显，公司业绩不断改善-220830

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　　事件
　　2022年8月29日晚，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收16.14亿元，同比+43.95%；实现归母净利润4291万元，同比+28.01%；实现扣非归母净利润2736万元，同比+60.08%。点评渠道理顺优化，公司业绩不断改善。公司Q1/Q2分别实现营收8.14/8.00亿元，分别同比+43.68%/44.23%；Q1/Q2分别实现归母净利润0.21/0.23亿元，分别同比+38.45%/20.02%。分产品看，2022H1奶粉类实现营收11.90亿元，同比+18.20%；米粉类实现营收675.85万元，同比-44.31%；其他类实现营收4.17亿元，同比+308.32%。公司渠道结构持续优化。分渠道看，2022H1公司经销商/总承销商/电子商务/包销商/直供客户/其他渠道分别实现营收4.90/2.48/2.04/1.97/0.71/0.04亿元,同比+16.24%/+40.87%/+12.48%/+11.33%/-7.29%/-57.92%。
　　降本增效趋势明显，费用管控不断优化。2022H1销售费用率为25.76%（同比-7.02pct），管理+研发费率5.91%（同比-2.96pct），财务费率1.56%（同比-1.82pct）。三大费率同比明显改善，公司多重降本增效措施效果落地，助力运营效率提高。2022H1公司毛利率为38.02%，同比-15.58pct，主要是由于毛利率较低的其他业务收入较上年同期均有较大增长所致。
　　管理层多维度改革，公司渠道优化成果有望顺利转化。公司聚焦孕婴童食品赛道，拥有多项发明专利，研发实力处于行业领先地位；叠加先进信息管理系统及品牌建设，形成强消费者粘性。公司管理层多维度改革，核心竞争优势愈加突出。渠道端，公司梳理经销和优化直销渠道，并形成新零售模式布局，线上和线下渠道相辅相成，渠道优化成果有望顺利转化。投资建议在渠道梳理逐步清晰，叠加新零售模式成型的条件下，公司有望凭借品牌力、产品、供应链等优势，充分受益于奶粉行业高端化趋势。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.13/0.20/0.29元/股。基于8月29日股价，公司2022年-2024年PE分别为37.30X/24.19X/16.87X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。