山西证券-中船科技-600072-资产整合渐入佳境-220830

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　　事件描述
　　中船科技发布2022年中期业绩，报告期内，公司营业收入14.15亿元，同比增加27.76%；归属于上市公司股东的净利润4,404万元，同比减少41.84%。
　　事件点评
　　业绩下滑主要受疫情和收入结构变化影响。报告期内，公司营收增加，业绩减少，主要受两个因素影响。一方面，毛利率较高的工程设计、勘察、咨询和监理业务实现营业收入13.3亿元，较上年同期减少39.65%，而低毛利的工程总承包营业收入12.46亿元，较上年同期增加48.25%，收入结构变化导致毛利率降低；另一方面，上海地区受新冠疫情影响较为严重，2022年3-5月间，公司员工大部分封控于家，公司全资子公司中船九院、中船华海工作人员均无法按原工作计划就公司经营业务赴业务所在区域与业主交流沟通、如期参与公开投标业务，导致工程设计、勘察、咨询和监理业务受到较大负面影响。随着疫情带来的冲击逐渐退出和船舶行业景气的复苏，公司工程订单和收入均有望迎来快速恢复。
　　新能源业务为公司带来新的想象空间。公司拟通过发行股份的方式购买交易对方持有的标的资产，即中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，对中国船舶集团旗下的新能源资产进行整合。本次交易完成后，公司将直接持有中国海装100%股份和新疆海为100%股权，并将通过直接和间接方式合计持有凌久电气100%股权、洛阳双瑞100%股权和中船风电100%股权。本次重组标的资产为集团新能源行业资产，主要业务为风力发电设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等，根据公司披露的未经审核的财务数据，此次整合的标的2021年实现营收155.9亿元，净利润3.44亿元，若顺利完成整合，公司将转型为以风电业务为主的新能源公司，全面提升公司的营收及盈利水平。
　　风电行业保持快速增长。根据相关上市公司的数据，最近十年，全球风电累计装机规模年均增速超过13%，全球风电得以蓬勃发展的驱动力除了政策推动外主要是成本下降，2010~2021年之间，全球陆上风电度电成本下降了68%，同时期，全球海上风电项目的度电成本下降了60%。2022年上半年，国内公开招标市场新增风电招标量51.1GW，比去年同期增长了62.3%，继2020年抢装潮后再度实现高增长，风电行业仍将持续受益于减碳政策和成本下降。
　　投资建议
　　受疫情影响，公司的资产整合进度稍稍滞后，但大概率不会影响最后结果。在资产整合完成之前，我们预计公司原有船舶相关的业务仍将保持较快增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.97、1.7和2.35亿元，同比增长20.8%、75.4%和38.5%，对应EPS为0.13、0.23和0.32元，PE为105.2、60和43.3倍，考虑到公司即将切入快速增长的新能源行业，公司盈利和估值均有较大提升空间，首次给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　全球经济滞涨风险，成本端价格波动风险，疫情反复风险。