中信证券-福斯特-603806-2022年中报点评：出货收入较快增长，产品结构持续优化-220830

《中信证券-福斯特-603806-2022年中报点评：出货收入较快增长，产品结构持续优化-220830（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-福斯特-603806-2022年中报点评：出货收入较快增长，产品结构持续优化-220830（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022H1业绩符合预期。受益于光伏装机增长和组件产能的持续扩张，公司实现了出货量的较快增长和营收的快速增加，但因原材料价格上行，公司的毛利率同比有所下降，净利润增速不及营收增速。伴随着行业需求增长和技术持续进步，公司有望实现出货量增长和产品结构优化，从而带动收入利润改善。
　　综合考虑短期原材料价格上涨压力和未来两年光伏行业装机需求有望超预期，我们调整公司2022-24年净利润预测为27.6/36.0/42.6亿元（原预测值为29.4/35.2/40.8亿元），对应EPS预测分别为2.07/2.70/3.20元。参考同行可比公司当前估值水平，基于2023年30倍PE，给予目标价81元，维持“买入”评级。
　　▍出货规模快速提升，盈利能力出现改善。2022H1公司实现营业收入90.15亿元（+57.73% YoY），实现归母净利润10.57亿元（+16.98% YoY）；其中Q2实现营收51.31亿元（+76.85% YoY，+32.11% QoQ），归母净利润7.18亿元（+75.72% YoY，+111.80% QoQ），业绩符合预期。营收增长主要受益于光伏胶膜及背板业务出货规模的快速增长和产品价格的上行。2022H1公司光伏行业收入82.93亿元，占比96.42%，公司2022H1毛利率20.02%（-5.2pctsYoY），其中Q2毛利率22.79%（+1.21pcts YoY，+6.42pcts QoQ）。Q2毛利改善的主要原因是伴随着行业需求的增长，公司实现了出货量的增长和产品价格的上行，胶膜处于涨价周期中。
　　▍胶膜背板出货大幅提升，出货结构改变提升产品附加值。2022H1国内光伏发电新增装机容量约30.88GW（+137.4% YoY），光伏组件出口量78.6GW（+74.3%YoY）。公司充分受益于光伏需求增长，胶膜和背板出货量大幅提升。2022H1公司光伏胶膜出货6.15亿平米（+33.38% YoY），营业收入80.30亿元（+56.40%YoY），判断毛利率约19.2%。在光伏胶膜和上游原材料价格波动较大的情况下，公司针对高效TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、SMBB组件等新技术推出新的封装材料组合，保持了出货量增长和盈利领先。2022H1光伏背板出货5650.12万平米（+80.12% YoY），营业收入6.63亿元（+113.15% YoY）。
　　基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，同时推出功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品，实现背板毛利率提升1.3pcts至15%左右。
　　▍其他材料业务积极推进，有望成为新的增长点。2022H1公司感光干膜出货5,406.06万平米（+18.89% YoY），实现营业收入2.30亿元（+17.85% YoY），公司持续推进产品结构优化和成本控制，感光干膜产品向中高端领域持续取得突破。公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，FCCL设备完备度进一步提升，具备自主生产FCCL双面板的能力。感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作。水处理膜支撑材料品质持续提升和优化，已形成小量销售。
　　▍筹建越南胶膜项目，加快产能扩张升级。为适应全球的组件进口需求，以及我国组件厂商在东南亚建厂带来的组件封装需求，公司公告决定在前期泰国工厂之余投资2.26亿美元建设越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目（折算光伏装机约25GW），目前该项目尚处于项目审批备案阶段，公司预计2025年建设完成，不仅将带来公司胶膜产能的大幅提升，也能够为当地的组件企业就