中信证券-北控城市资源-3718.HK-2022年中报点评：环卫收入稳健增长，疫情致使危废利润承压-220830

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　　2022H1业绩低于预期。公司上半年环卫服务收入稳健增长，但利润率由于能源和人工成本上升而承压；危废处置业务受局部疫情影响处置量大幅下滑且单位固定成本上升明显。公司传统主业稳健发展，且长期来看危废处置量在疫情影响减弱后有望回升，无害化处置单价也呈现向好趋势。参考公司过去1年9倍PE估值中枢，给予公司2022年9倍目标PE，对应目标价为1.0港元，维持“买入”评级。
　　▍H1业绩低于预期。公司上半年实现营收23.9亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降35.4%；折算EPS 0.04港元。业绩低于预期，主因为公司危废处置量因局部疫情影响而减少，单位固定运营成本上升；同时环卫业务利润率也受能源价格高企和人工成本上升而有所下降。
　　▍环卫服务收入增长但盈利承压，危废处置量下滑摊薄利润率。公司22H1收入同比稳健增长13.5%至23.9亿元，系收入占比较大的环境卫生服务随着新中标运营项目增加而同比增长17.5%，但危废处置受局部疫情影响处置量同比减少20.3%，收入下降11.4%。公司上半年毛利率同比下滑8.9pcts至20.5%，主要原因是危废处置量减少、单位固定运营成本上升和危废资源化原材料价格大幅上涨导致危废处置毛利率同比下滑23.1pcts，以及劳工成本增加和能源价格上涨导致环境卫生服务毛利率同比下滑5.7pcts。H1期间费用率整体平稳，销售/行政/财务费用率分别变动-0.3/-0.1/+0.1pcts。公司上半年经营活动现金流净额2.72亿港元，同比下滑23.8%，系期间内利润减少所致。
　　▍传统主业稳步发展，危废处置量价有望回升。截至22H1，公司共签约134个环卫运营项目，其中H1新增中标10个环卫运营项目，合同年化金额约为6.3亿港元，传统主业推进稳健。由于局部疫情影响上游工业企业产废和危废收运，公司上半年危废处置量下滑显著。随着疫情管控逐步常态化，公司危废处置量和毛利率有望回升。根据公司中报披露，公司7月危废处置量相比上半年月平均处置量已有7.7%的上升幅度。H1公司无害化处置单价小幅上升3.2%，随着上游工商业活动复苏，未来危废处置价格有望稳中向好。
　　▍风险因素：公司建造及运营项目推展不及预期；局部疫情影响工业产废量；燃料价格持续维持高位。
　　▍投资建议：公司环卫服务业务毛利率承压，同时危废处置业务受局部疫情影响处置量和毛利率均有所下滑，因此我们下调2022~2023年预测EPS至0.11/0.12港元(原预测0.16/0.20港元)，新增2024年预测EPS 0.13港元，当前股价对应PE分别为6/6/5倍。参考公司过去1年9倍PE估值中枢，给予公司2022年9倍目标PE，对应目标价为1.0港元，维持“买入”评级。