光大证券-亿华通-688339-2022年半年报点评：技术迭代计提存货跌价，保有量目标上浮有望加速销量提升-220830

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　　事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营收2.69亿元，同比+128.53%；实现归母净利润-0.64亿元，亏损幅度扩大。
　　其中Q2实现营收1.72亿元，同/环比+59.90%/+77.30%；实现归母净利润-0.37亿元，同/环比亏损幅度增加。
　　毛利率同比增加，存货跌价叠加成本提升导致亏损扩大。公司22年H1毛利率39.36%，同比增加8.97 pcts，净亏损同比扩大，主要原因为：（1）燃料电池系统更新换代，公司计提了部分低功率燃料电池系统存货跌价损失0.28亿；（2）随着业务规模的持续大，公司员工人数从去年同期的659人增加到879人，人工成本、研发成本都在不断提升；（3）22年H1公司计提了H股上市相关费用。
　　新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，系统功率密度达到757W/kg，研发能力与技术领先。根据公司半年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2022年6月底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共577款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告93款，占比16.12%，位居行业前列。
　　示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先受益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，据我们整理统计目前到2025年各地方规划燃料电池车保有量已达近10万辆，然而截止2022年6月，我国燃料电池汽车保有量仅1万辆左右。后续随着政策推动加速，燃料电池车销量将加速提升，亿华通作为系统集成龙头将优先受益。
　　外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及Morgan Stanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。
　　盈利预测、估值与评级：受疫情影响、技术更新换代加速导致存货计提，预计公司22-24年实现归母净利润-1.53/1.91/3.40亿元（下调22年归母净利润为负），当前股价对应PE为-/57/32倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期