光大证券-商汤-0020.HK-2022年中报点评：算力和模型能力持续提升，战略新兴业务逆势高速增长-220830

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　　事件：1H22公司实现收入14.15亿元人民币，同比下降14.3%，主要由于疫情导致部分企业和城市客户项目进度延后，智慧城市、智慧商业板块收入同比下降。盈利能力来看，1H22毛利率同比下降7pct至66%，主要由于客户需求导致硬件占比上升。由于：1）毛利润下降；2）研发费用同比上升14.9%，公司经调整净亏损由1H21的7.03亿元人民币扩大至25.64亿元人民币。
　　临港AIDC提供强劲算力支撑，SenseCore高精度和规模化双管齐下，领跑计算机视觉领域：期内公司启用上海临港人工智能智算中心（AIDC），整体已建成启用的AI超算算力规模超2.5 exaFLOPS，较2021年底增长114%，全球领先。公司SenseCore超大模型在识别精度和规模方面继续提升：1）识别精度超90%，与谷歌、微软位居前三；2）截至2022年6月30日，累计商用模型提升40%至49,000个；人均研发模型数量为6.8个，研发效率提升15%。
　　1H22智慧商业和智慧城市板块收入受疫情影响较大，2H22收入有望环比大幅回升：1H22智慧商业和智慧板块收入5.68亿元人民币，同比下降12.2%；智慧城市板块收入4.34亿元人民币，同比下降44.8%，同比下降主要由于疫情使得部分企业和城市客户在交付部署和建设进度延后，导致收入确认延迟。期内，智慧城市客户新增城市数15个；智慧商业客户数虽同比下降19%，但单客收入提升9%。鉴于：1）伴随疫情修复，业务部署、交付逐步恢复；2）智能化需求不减，客户和应用场景持续拓展；3）业务存在季节性，大多项目在四季度交付，我们预计2H22智慧商业和智慧城市板块收入有望环比大幅回升。
　　智慧生活和智能汽车板块收入高速增长，构筑长期增长点：1H22智慧生活和智能汽车板块分别实现收入2.92亿元和1.21亿元，以98%和71%的同比增速创历史新高。智慧生活板块多条业务线实现增长：1）移动终端SenseMe，与全球领先的CMOS厂商联合研发、并成功交付5款AI传感器，RGBWAI传感器已实现量产，搭载于某头部手机厂商旗舰机型；AIISP芯片有望23年量产；2）元宇宙SenseMARS，期内生产50多个交互数字人；3）医疗SenseCare，已部署18个AI模块并在临床落地应用。智能汽车板块表现亮眼：1）客户数同比上升54%，智能座舱产品向上汽、广汽等多家车企量产交付，绝影平台新增超300万台量产车前装定点；2）产品结构优化驱动单客收入同比上升11%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是行业领先的计算机视觉软件供应商，建立首个能够规模化集中量产高性能人工智能模型的AI基础设施SenseCore，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道，有望逐步拓展新兴商业模式实现商业化加速，具备一定先发优势和高行业壁垒。鉴于疫情导致部分企业和城市客户项目进度延后，分别下调22-24年收入预测7%/7%/6%至57.76/79.76/111.53亿元人民币，分别同比上升22.9%/38.1/39.8%。考虑到公司持续投入研发，小幅上调22年净亏损至45.85亿元人民币，伴随SenseCore基础设施实现规模经济，经营杠杆改善，亏损率有望持续收窄，下调23/24年净亏损至36.16/33.64亿元人民币。公司在：1）计算机视觉AI领域保持龙头地位；2）商业变现空间、潜力巨大，具备一定的标的稀缺性和溢价空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；客户较为集中风险；国内外政策风险。