中信证券-深圳燃气-601139-2022年中报点评：气价高企挤压利润，新能源布局效果显著-220830

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　　2022H1公司业绩低于预期，主因为气价高企而顺价存在时滞。上半年公司售气量同比略微下滑，但预计随着局部疫情影响减弱，售气量有望恢复过去增长态势。公司加快综合能源布局，子公司光伏胶膜业务料将随着下游高景气度而迎来持续快速增长。参考公司过去三年18倍PE均值，我们给予公司2022年18倍目标PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。
　　▍基本EPS为0.19元，业绩低于预期。公司22H1营业收入147.99亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.39亿元，同比下降36.8%；对应基本EPS为0.19元。分季度看，公司22Q2营业收入为80.13亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降44.8%。业绩低于预期，主因为天然气涨价显著而顺价存在时滞。
　　▍气量销售及新接驳用户数略微下滑，气价高企导致利润承压。公司H1管道天然气销售量同比下滑5.9%至21.73亿立方米，按用户分类，城燃/电厂销售量分别变动+12.0%/-39.9%，气价较高以及局部疫情影响工商业生产导致电厂用气量下滑明显，带动整体管道天然气销售量下降。H1新接驳用户数放缓，同比下降10万户至22万户。上游天然气价格高企而顺价存在时滞，导致公司毛差压缩，毛利率同比下滑5.6pcts至15.3%。公司对此积极加大多元化气源供应，开展LNG国际资源贸易。公司投资建造的首艘LNG运输船“大鹏公主”号已于6月8日顺利出坞下水，届时将有效缓解LNG运力不足等问题。
　　▍加快综合能源布局，子公司斯威克业绩增速亮眼。公司大力发展可再生能源，加快向清洁能源综合运营商转型，2022H1该板块收入同比高增746.2%至38.13亿元。公司H1新签约8个分布式光伏项目，并在热电和综合供能领域均有项目建设。22H1子公司斯威克完成了金坛二期和宿迁一期扩建投产，产能同比大幅扩张107.7%至约6亿平方米，推动收入和净利润分别快速增长141.8%/184.8%至34.8/3.1亿元。受益于光伏行业高速增长和公司产能释放，公司未来业绩有望保持持续高速增长。
　　▍风险因素：燃气需求增长放缓；上游气价持续性上涨；光伏下游需求不及预期。
　　▍投资建议：考虑气源价格仍居高位，新接驳用户增速放缓，我们下调公司2022~2023年EPS预测至0.49/0.60元（原预测0.60/0.66元），新增2024年EPS预测0.71元，当前股价对应动态PE分别为17/14/11倍。参考公司过去三年18倍PE均值，我们给予公司2022年18倍目标PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。