信达证券-蓝月亮集团-6993.HK-线下渠道改革见效，原材料价格回落带来曙光-220830

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　　事件：公司公布2022H1业绩报告，2022H1公司实现收入28.8亿港元，同增22.4%，亏损1.49亿港元，较2021H1亏损有所扩大，主要系人民币兑美元贬值影响公司汇兑损益、原材料成本上升等因素影响。公司业绩符合此前业绩预告预期。
　　点评：
　　衣物清洁品类稳定增长，线下渠道改革见效大幅增长。分产品来看：1）22H1衣物清洁品类实现收入24.5亿港元，同增25.1%，公司持续扩展及升级产品种类，推出运动型洗衣液、内衣专业洗衣液、除菌除味洗衣液等产品，夯实类目地位，促进收入增长；2）22H1个人清洁品类实现收入2.3亿港元，同增6.5%；3）22H1家居清洁品类实现收入2.0亿港元，同增11.7%；衣物清洁成为收入的增长引擎。分渠道来看：1）22H1线上渠道实现收入14.8亿港元，同降10.0%，公司产品在618中多个在线平台销量第一，保持优势；2）22H1线下实现收入14.1亿港元，同增90%以上，公司加强与分销商分类管理，提升分销网络覆盖广度及产品铺货率，同时加强直销大客户合作，线下在疫情冲击下仍高速增长，渠道改革见效。
　　受原材料涨价等因素毛利率有所承压，汇兑损益拖累盈利。公司22H1毛利率为53.0%，同比下降0.5pct，其中原材料成本与存货变动合计占比收入同比提升1.5pct至41.7%，成为拖累毛利率主要因素；公司22H1销售费用率同比提升1.1pct至39.8%，主要系人员成本及线下推广开支上升；管理费用率下降1.6pct至17.4%，主要得益于良好的费用管控；财务费用率下降0.5pct至0.3%，主要得益于利息收入提升。此外，公司持有以离岸人民币银行存款兑美元产生的汇兑亏损为1.42亿港元，影响公司业绩，综合公司22H1亏损1.49亿港币。
　　原材料价格高位回落、积极价格策略等因素有望带动下半年业绩复苏。我们认为，公司下半年盈利将有所改善：1）原材料价格自21H2持续高位，22年6月棕榈油价格显著回落，预计毛利率下半年将有所改善；2）公司下半年将对畅销老产品进行提价，控制折扣力度改善毛利率。
　　盈利预测与投资评级：公司积极推进渠道下沉、扩展线上新兴平台、持续推进新品有望带动收入平稳增长，同时原材料价格回落、提价等举措带动利润端改善，有望迎来曙光。我们预计公司2022-2024年收入分别为84.9/101.9/122.2亿港元，归母净利润分别为10.47/14.38/18.15亿港元，EPS为0.18/0.25/0.31港元，目前股价对应PE为32倍、23倍、18倍，考虑到公司原材料成本压力将改善、渠道调整及产品推新推动平稳增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：线下渠道调整不达预期；新品推广不达预期；原材料成本上升影响净利率水平等