首创证券-湖北宜化-000422-2022半年报点评：主营产品价格涨幅明显，新材料布局未来可期-220830

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　　e_Summary] 事件：湖北宜化披露2022半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入111.15亿元，同比+18.89%；归母净利润16.65亿元，同比+129.53%；2022Q2实现营收55.9亿元，同比-3.40%，环比+1.19%，归母净利润10.27亿元，同比+100.11%，环比+60.97%。
　　主营产品价格高位，公司利润大幅增长2022年上半年，公司三大主营产品尿素、磷酸二铵、PVC分别实现营收18.47亿元、25.56亿元、32.85亿元，同比+32.88%、+28.07%、+13.15%。
　　上半年公司尿素、磷酸二铵和PVC毛利率分别为40%，25.40%，14.81%，同比+10.09pct，-2.06pct，-5.94pct。据百川盈孚数据，今年上半年尿素、磷酸二铵和PVC均价分别为2854.30元/吨、3652.74元/吨、8603.61元/吨，同比+33.71%、+27.95%、+3.3%；公司主要原料磷矿石、硫磺、电石上半年均价为744.12元/吨、3230.51元/吨、4564.57元/吨，同比+80.65%、+130.74%、+7.93%。上半年公司销售、管理、财务费用分别为0.36%、5.27%、1.36%，其中财务费用下降1.54pct，主要系利息支出减少。
　　原料自给率高，主营产品成本优势明显公司具有气头尿素产能156万吨，位于新疆和内蒙地区，气价优势明显；公司拥有126万吨的磷酸二铵产能，湖北省磷矿资源丰富，公司拥有江家墩矿区西部矿段30万吨磷矿石生产规模，东部矿段150万吨采矿许可正在办理中；PVC的原料电石是一类高耗能产品，在能耗双控背景下，供给增长有限，公司具备84万吨的PVC产能，子公司内蒙宜化具备年产60万吨的电石产能，子公司青海宜化具备年产45万吨的电石产能，原料自给率高，成本优势显著。此外，公司还具有68万吨烧碱、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、2万吨TMP以及1000吨TPO等产品。
　　布局化工新材料，进军新能源赛道
　　公司在夯实主业的同时，持续推动产业转型升级。为加快公司合成氨产业技改升级，公司拟投资35.68亿元，在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设55万吨/年氨醇项目，目前项目进度24%；公司全资子公司投资的6万吨/年生物可降解新材料项目建设进度为57%，预计年底建成投产；公司以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资，用以推进邦普宜化新材料30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目建设；公司拟对史丹利宜化新材料增资6.99亿元，开展新能源材料和新型肥料等项目，史丹利宜化拟建设4×5万吨/年磷酸铁等项目。化工新材料和新能源产业链产品的布局，有望为公司打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.16/33.21/38.51亿元，EPS分别为3.03/3.70/4.29元，对应PE分别为6.40/5.23/4.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期