华安证券-索通发展-603612-22H1 业绩超预期，布局锂电负极培育成长新动力-220830

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　　公司事件公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入79.63亿元，同比+102.81%；归母净利润5.68亿，同比+94.88%；扣非后归母净利5.68亿元，同比+97.72%。单季度来看，2022Q2公司实现营收47.78亿元，同比+114.40%，环比+49.99%；归母净利润4.10亿元，同比+125.47%，环比+159.06%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+134.66%，环比+166.56%。
　　预焙阳极量价齐升，业绩实现超预期增长1）量：报告期内，索通云铝一期60万吨炭材料项目产能释放，并且部分生产基地实现超负荷运行，公司产销规模均创新高。22H1公司实现预焙阳极产量132.33万吨，同比+36.68%；销售预焙阳极126.55万吨，同比+31.17%，其中出口销售33.41万吨，国内销售93.14万吨。
　　2）价：受益于下游需求不断增加，预焙阳极价格持续上行，22H1预焙阳极均价6542元/吨，同比+57.47%；22Q2预焙阳极均价7627元/吨，同比+71.03%，环比+ 40.68%。3）利：受益于产品价格上涨，阳极产品盈利能力有所提升。据测算，22H1预焙阳极产品吨利润约为586元/吨，同比+56%。4）展望：公司现有252万吨产能规模，索通云铝二期30万吨基本建设完成，下半年将进入试生产阶段，陇西索通30万吨项目正积极筹建中，远期产能规划达到500万吨。
　　稳步推进锂电负极材料布局，打造第二增长曲线锂电负极材料与公司预焙阳极生产工艺相似，并且公司是石油焦（制造负极等碳材料的重要原材料）市场重要的采购方，有效保障公司在技术和原材料方面的明显优势。公司通过收购和投资来进一步构建“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业：①拟收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%股权，欣源股份现有1.5万吨负极产能，拟建设年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目中的一期4万吨石墨化生产线，预计年底建成。②在嘉峪关投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期5万吨）。收购工作和自建首期5万吨中2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成，预计2023年负极产能将形成新的业绩增长点。
　　投资建议我们预计2022-2024年公司实现营收分别为168.2/217.9/266.2亿元，同比分别增长77.8%/29.6%/22.2%；归母净利润分别为11.3/16.1/21.3亿元，同比分别增长82.2%/42.1%/32.6%；当前股价对应PE分别为14X/10X/7X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示项目投产不及预期、收购失败、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等。