财通证券-仙琚制药-002332-业绩稳健，呼吸类产品持续放量-220830

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　　事件：公司22H1实现营收22.28亿元（+3.96%），归母净利润3.31亿元（+20.82%），扣非净利润0.66亿元（+14.62%）。
　　制剂快速增长叠加控费良好，公司H1业绩稳健。2022H1公司在疫情反复、集采品种影响、原材料综合成本上涨等影响下，业绩仍维持稳健增长，净利增速高于营收增速，主要受益于制剂业务快速增长，实现收入13.53亿元（+16%）。公司原料药及中间体销售收入8.53亿元（-11%），主要受到剥离海盛制药，其销售收入下滑影响（-97%）。公司毛利率为58.17%（-0.08pct），基本持平。公司控费良好，总费用率下降1.09pct，其中销售费用率为29.29%（+2.30pct），主要系制剂业务占比增长所致；管理费用率为6.47%（-2.04pct），主要系管理效率提升；财务费用率为-0.29%（-1.08pct），主要系汇兑收益增加；研发费用率4.36%（-0.27pct），带动公司净利率上升至14.86%（+2.07pct）。
　　积极推进新产品布局，呼吸类放量助力制剂业务维持增长。制剂业务分产品来看：妇科计生类制剂产品销售收入2.72亿元（+5%）；麻醉肌松类制剂产品销售收入3.05亿元（-5%），主要受第五批国家集采影响公司产品顺阿曲库铵注射液销售额同比减少约6600万元（-88%）；呼吸类制剂产品销售收入3.12亿元（+40%）；皮肤科制剂产品销售收入0.87亿元（+16%）；普药制剂产品销售收入2.32亿元(+6%)。2022年7月公司产品罗库溴铵注射液、甲泼尼龙片中选国家第七批集采，预计于11月落地，届时将对收入端有所影响，但随着公司不断推进制剂新产品研发及申报（一致性评价品种已申报9个，已过评6个，新仿制品种已申报6个，已获批2个），以及呼吸类制剂快速放量，公司制剂业务有望维持增长态势。
　　盈利预测与估值：预计公司2022~2024年营业收入为47.98、55.06、63.54亿元，同比增长10.63%、14.76%、15.39%；归母净利润为7.27、8.47、10.06亿元，同比增长18.10%、16.43%、18.77%，对应PE分别为12.92、11.10、9.34，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：制剂审批不及预期；新产品放量不及预期等。