浙商证券-天目湖-603136-上半年亏损5368万元，静待客流恢复弹性释放-220830

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入8869.6万元，同比下降60.99%，实现归母净利润-5368万元，同比下滑225.5%。22Q2收入同比下滑78%，实现归母净利润-3219万元，去年同期实现归母净利润4733万元。
　　长三角地区疫情影响下收入大幅下滑，Q2收入仅恢复至2019年25%。
　　公司主要客群来自长三角地区，其中外省客流客易产生住宿等二次消费需求，对客单价拉动作用较强，上半年长三角地区疫情较为严重，公司客流及客单价均受到较大影响。上半年收入仅恢复至2019年的40%，单Q2仅恢复至2019年的25%。拆分收入来看，22H1景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入分别-69%/+54%/-55%/-49%/-77%。
　　人员成本较为刚性，配合暑期推广销售费用环比有所增加公司成本主要来自折旧摊销和人工，相对刚性，公司22H1营业成本同比-3%。6月起，疫情有所缓解，暑期将至，公司销售费用有所增加但依然相对节制，22Q2销售费用环比+68%，同比-17%。22H1管理费用与去年同期持平，财务费用同比减少98%，主要由于去年同期存在可转债利息计提。
　　长三角近期疫情影响相对可控，预计公司Q3收入业绩有所反弹5月下旬起，长三角地区疫情逐步好转，预计公司省外客流有所恢复。针对旅游旺季，公司重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，打造新山水经济，公司作为一站式旅游目的地，旗下竹溪谷、遇系列酒店定位中高端，在当地具备差异化，有望产生合力协同发展，带动Q3收入业绩反弹。
　　投资建议
　　公司作为优质景区标的，内生外延可期。内生方面，公司竹溪谷、遇系列酒店在20、21年相继投入运营，酒店房间数量与2019年相比增长40%+，随着入住率爬坡将逐步增加业绩贡献；公司除大众旅游路线外，积极挖掘职工康养、研学游、培训拓展等定制化项目需求，提升客单价水平。外延方面，公司围绕“巩固根据地、深耕长三角、关注城市群”的专业化发展战略，重点做好五大战略区域项目资源调查与评价，外延项目有望持续推进。国资平台19.98元入股，当前股价具备一定安全边际。我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.1亿元/6.5亿元/7.5亿元，实现归母净利润5030万元/1.7亿元/2.1亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期、新项目投产不及预期、行业竞争加剧。