天风证券-双环传动-002472-22H1业绩保持高增，新能源 机器人减速器双攀升！-220830

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　　事件：公司22H1实现营收30.98亿元，yoy+18.27%；实现归母净利润2.51亿元，yoy+95.8%；扣非净利润2.31亿元，yoy+120.28%；销售毛利率20.01%，yoy+2.45pct，净利率8.38%，yoy+2.88pct。
　　对应22Q2营收14.43亿元，yoy-0.14%，qoq-12.83%，其中主营业务收入预计12.2亿元，同比+7.09%,但受疫情以及商用车行业整体下滑影响，环比-11.67%左右；归母净利润1.32亿元，yoy+75.89%，qoq+11.4%；扣非净利润为1.24亿元，yoy+102.54%，qoq+15.78%；销售毛利率20.77%，yoy+4.03pct，qoq+1.42pct，净利率9.35%，yoy+3.59pct，qoq+1.81pct，盈利能力持续提升。
　　新能源车业务带动收入高增，机器人减速器亦进入快速增长通道。收入拆分来看，乘用车齿轮实现收入16.13亿元，yoy+54.62%，毛利率20.3%，yoy+4.09pct，我们认为收入的高增主要来自于新能源车的量价提升所带动，公司新能源汽车齿轮收入达到7.79亿元，同比+337.51%，占乘用车齿轮收入占比48.31%，同比+31.23pct，公司乘用车齿轮收入结构发生显著变化。
　　我们预计其中电驱动减速箱齿轮出货量在110万套左右，据测算22H1公司在A00级以上的电驱动减速箱市占率达到69.17%，市场份额持续提升，龙头地位有望进一步夯实。商用车齿轮实现收入2.48亿元，yoy-44.7%，毛利率17.66%，yoy-0.82pct，商用车行业整体承压，下半年有望得到改善。
　　工程机械齿轮实现收入4.0亿元，yoy-6.13%，毛利率21.4%，yoy+0.13pct。
　　机器人减速器及其他业务实现收入1.9亿元，yoy+70.56%，增长显著。
　　主心骨业务竞争优势持续深化，新业务储备静待构筑第二成长曲线。在新能源车领域，公司已实现众多国内外优质客户的覆盖，在继国内接近实现70%高市占率后，公司加快全球化拓展。截止22年6月底，双环已建成260万套电驱动减速箱齿轮年化产能，并在原计划年底建成350万套的基础上提升至400万套的年化产能，进一步加快构建竞争壁垒。在机器人业务方面，公司积极进行产品谱系拓展，同时提升量产能力，产销量增幅明显，继续保持国产市占率领先地位。此外，公司基于对齿轮应用的理解以及技术沉淀，积极展开对民生齿轮（服务型机器人、智能家居等）和工业齿轮等领域的战略布局，进一步推动公司业务发展及丰富产品谱系，打造第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议。基于公司先进制造工艺、充沛产能及优质客户结构一系列形成的立体化综合能力，我们认为双环预计将加速成为全球化齿轮供应商龙头企业，预计公司22-24年营收为67.8/85.7/106.1亿元，归母净利润为5.7/8.6/11.3亿元，对应PE47.0/31.3/23.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。