光大证券-工具型产品介绍与分析系列之十五：火电控本增收、绿电需求旺盛，电力领域盈利边际改善-220830

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　　纵观历史演绎，预计Q3将再现阶段性电力紧平衡。我国历次电力紧平衡均出现在最大负荷/可控装机值较高的年份，尤其是2011年（64.1%）和2021年（68.4%），今年上半年最大负荷/可控装机已经达到62.7%。叠加两大因素：
　　1）Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3用电量同比增速有望突破8%；2）疫情影响减弱，复工复产节奏明确。我们认为Q3最大负荷/可控装机指标将延续上半年强势水平，电力供需进入紧平衡区间。
　　火电控本增收，盈利边际改善。一方面，在2021年煤炭价格进入非理性上涨行情之后，发改委连续出台强力政策，明确水煤价合理区间，并且要求扩大长协煤范围，加强中长期合同的履约监管。另一方面，市场化交易电价的浮动范围进一步放开，大部分省份的电价相较基准价均实现上浮。在煤价下降和电价上涨的双重利好下，火电盈利或将迎来边际改善。
　　水电表现承压，火电保供优势凸显。2022年极端高温席卷我国南方，长江上游来水明显减少，水电出力不足导致电力供应紧张。在整体电力供给不足的情况下，7月全国火电平均利用小时达历史最高水平。火电作为基础保障性和系统调节性电源的趋势愈加明确，电力辅助市场稳步推进也将为辅助服务带来直接收益。
　　绿电需求旺盛，新能源装机仍然高速增长。2022年1-7月，我国新增总装机84.4GW，同比增长23.75%，其中光伏新增37.7GW、风电新增1.5GW，分别同比增长26.7%/17.2%，新能源新增装机领跑。
　　中证全指电力指数（H30199.CSI）投资价值分析：反映代表电力公用事业行业上市公司的整体表现。相比同类指数和宽基指数，中证全指电力指数具备专注覆盖发电板块、高成长性、短期业绩表现佳的特点：
　　行业分布方面，中证全指电力指数重点关注火电、水电、核电、风电光伏等细分赛道，共同捕捉传统发电和新能源发电领域的投资机会。
　　盈利能力方面，中证全指电力指数具备高成长性优势，在绿电需求旺盛及火电控本增收的背景下营收有望维持较高增速。
　　估值水平方面，估值水平与同类指数估值持平，高预期净利润增速是其估值的有力支撑。截至2022年8月23日，指数市净率（LF）为2.0倍，与同类指数相持平，根据万得一致预测，指数净利润同比增速为206.24%。
　　业绩表现方面，中短期内跑赢市场宽基指数，相比同类指数具备一定优势。近一年，在全市场普遍下挫行情下，中证全指电力指数不断发力，业绩表现相对占优。2022Q3电力紧平衡，火电盈利边际改善下，指数具备较高配置价值。
　　综上所述，我们认为在Q3将再现阶段性电力紧平衡，火电控本增收盈利边际改善，绿电需求旺盛，新能源装机仍然高速增长的因素影响下，中证全指电力指数具备较高的投资潜力和配置价值。中证全指电力指数反映代表电力公用事业行业上市公司的整体表现。相比同类指数和宽基指数，指数具备专注覆盖发电板块、高成长性、短期业绩表现佳的特点。广发中证全指电力ETF（代码：159611，联接基金代码016185/016186）作为规模大流动性佳、成立以来跟踪误差较小、超额收益占优的电力ETF产品，我们建议关注其配置机会。
　　风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。