中信证券-金博股份-688598-2022年中报点评：光伏热场规模扩张，新应用持续拓展-220830

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　　2022H1公司业绩符合预期，收入增长较快主要原因是随着光伏需求的增长和硅片产能的持续扩张，热场销售规模持续扩大；但扣非归母净利润增长大幅低于收入增长，主要是热场销售的价格出现了下降。随着热场销售价格逐步探底，考虑行业装机需求有望超预期，公司也在持续拓展其他引用领域，我们调整公司2022-24年EPS预测分别为7.22/8.81/10.85元，现价对应PE分别为43/35/28倍，给予目标价325元（基于2022年45x PE），下调评级至“增持”。
　　▍营收大幅增长，毛利短期承压。公司2022H1实现营业收入8.47亿元（+65.30%YoY），归母净利润3.68亿元（+80.38% YoY)，扣非归母净利润2.26亿元（+19.48% YoY)。其中2022Q2实现营业收入3.96亿元（+26.73%YoY，-12%QoQ），实现归母净利1.65亿元（+30.31% YoY，-18.32% QoQ）。营收增长的主要原因随着光伏需求的持续增长和光伏硅片产能的持续扩张，公司碳碳热场的出货量保持了较快的增长，但扣非归母净利润增速较慢主要原因是产品销售价格的下降。同时，公司产品也在拓展在半导体、交通、氢能、锂电等领域的应用。2022H1公司实现毛利率52.38%（-8.0pcts YoY），其中Q2实现毛利率51.3%（-7.8pcts YoY，-2.1pcts QoQ），主要原因是碳碳热场价格的持续下行。
　　▍光伏板块需求扩张，其他应用领域持续拓展。2022H1全球光伏需求迅速增长，其中国内新增光伏装机30.88GW（+137.4% YoY），光伏组件出口78.6GW（+74.3% YoY）。国内方面，受益分布式光伏快速放量和风光基地建设一定程度的推进，光伏装机进一步增长；海外方面，欧洲受到俄乌战争的影响加速了新能源布局。2022H1国内光伏硅片产能持续扩张，公司碳基复合材料产品在硅片拉晶领域的需求快速提升，光伏板块营收同比增长61.78%；我国半导体市场快速成长，随着半导体的大尺寸化碳基复合材料正在取代石墨材料，实现国产化，公司引领行业开启国内热场材料在半导体领域的应用，2022H1半导体板块营业收入同比增长174.59%；在交通领域，公司生产的碳陶复合材料具有轻量化、安全性高的特点，是下一代刹车片的首选材料，公司产品的定点车型的数量有望不断增加；在制氢领域，氢能在交通领域的应用与制氢过程中关键材料能否国产化而实现降本高度相关，公司拥有制氢碳纸生产的多项关键技术，有望打开在氢能领域的应用并实现进口替代；新能源车锂电池材料需求持续增长，公司积极布局锂电负极材料碳粉，新增在锂电池领域的业绩增长点。
　　▍研发收入大幅增长，技术储备领先行业。2022H1公司研发费用达到6418.35万元（+129.7% YoY），占营业收入的7.58%。公司充分利用先进碳基复合材料的性能优势，推动晶硅制造热场系统用先进碳基复合材料产品也向大尺寸、低成本、高纯度、多用途方向发展，推动碳基复合材料在交通、氢能和锂电等领域的应用，依托公司的技术优势，不断实现横向和纵向的拓展，为公司后续的发展积蓄力量。
　　▍关注产品价格走势和公司毛利率的变化。2022H1公司扣非归母净利润的增长不及营业收入的增长，主要原因来自产品价格的下降。根据行业调研，碳碳复合材料产品新签价格从2021H2的超过70万/吨下降到目前的50万/吨，产品价格逐渐探底，同时也带动公司毛利率探底。预计后续公司有望跟随行业需求增长以量补价，并利用自身优势在其他领域拓展，实现收入增长和毛利率企稳回升。
　　▍风险因素：光伏装机需求不及预期；成本下降不及预期；公司技术应用领域推广不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：碳碳热场产品短期价格降幅明显，行业竞争有所加剧，公司盈利能力阶段性承压，我们调整其2022-24年净利润预测分别至6.67/8.12/10.00亿元（原预测值分别为6.61/8.66/10.83亿元；2022年非经补贴较多对冲了经营性利润的压力），对应2022-24年EPS预测为7.22/8.81/10.85元，现价对应PE分别为43/35/28倍；当前光伏耗材可比公司（石英股份、天宜上佳、美畅股份）2022年基于Wind一致盈利预期的平均PE估值约42倍，考虑公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势和持续成长性，给予公司2022年45倍PE，对应目标价325元，下调评级至“增持”。