中信证券-锦浪科技-300763-2022年中报点评：业绩符合预期，储能加速发力-220830

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　　公司中报业绩符合预期，Q2毛利率稳步回升。公司未来有望随着欧美等市场户用光储需求持续高速增长，以及芯片等元器件供给缓和，迎来量利齐升；基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，上调公司2022-24年净利润预测至11.1/23.2/36.3亿元（原预测值为9.8/14.0/20.0亿元），现价对应PE分别90/43/27倍，给予目标价320元（对应2023年51倍PE），维持“增持”评级。
　　▍业绩符合预期，盈利能力稳步回升。公司2022H1实现营业收入24.41亿元（+68.0% YoY），归母净利润3.98亿元（+67.2% YoY），毛利率31.4%（+2.0pctsYoY）；其中Q2实现营收13.39亿元（+60.0% YoY，+21.5% QoQ），归母净利润2.34亿元（+77.0% YoY，+42.3% QoQ），毛利率32.9%（+5.6pcts YoY，+3.3pcts QoQ），盈利能力稳步回升。
　　▍并网逆变器增长有望加速，毛利率或将逐步提升。2022H1公司逆变器产销量分别达48.75/43.36万台（+34.9%/+28.2% YoY），受上海疫情和进口元器件供应紧张影响，Q2销量增速有所放缓。公司2022H1并网逆变器收入约18.10亿元（+39.8% YoY），毛利率约24.9%（-1.8pcts YoY），按单台4200元左右的均价测算，对应销量约43万台；我们预计下半年随着疫情因素基本消除，以及芯片供应缓解后，出货量将迎来明显增长，预计全年并网逆变器销量将达110万台左右，同时随着成本压力向下传导，毛利率有望企稳回稳，实现量利齐升。
　　▍储能逆变器需求高速扩张，增长弹性巨大。公司2022H1储能逆变器业务收入达2.98亿元（+348.7% YoY），判断对应销量5万台以上；毛利率约30.8%（-10.0pcts YoY），毛利率下降或与元器件涨价、欧元贬值等因素有关。随着欧美户用储能需求高速增长，目前公司储能产品订单饱满，供不应求。随着下半年产能释放，预计2022年出货量有望接近30万台，且2023年仍将维持高增长，或冲击100万台规模。
　　▍风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外贸易壁垒抬升。
　　▍投资建议：基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，上调公司2022-24年净利润预测至11.1/23.2/36.3亿元（原预测值为9.8/14.0/20.0亿元），对应EPS预测分别为2.98/6.24/9.77元，现价对应PE分别为90/43/27倍；当前逆变器和储能行业可比公司（阳光电源、固德威、德业股份）2023年基于Wind一致盈利预期的平均PE约51倍，基于2023年51倍PE给予公司目标价320元，维持“增持”评级。