东吴证券-固德威-688390-2022中报点评：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显-220830

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。
　　芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。
　　2022Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。2022Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；2022Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长；并网逆变器2022年40-50万，2023年60-80万台，持续高增！
　　户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），2023年进一步高增！BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。
　　盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.2/13.7/25.0亿元（前值为4.5/8.2/12.4亿元），同增87%/162%/83%，给予2023年55XPE，对应目标价611元，基于储能高增，上调至“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。