中信证券-秦淮数据-CD.US-2022Q2季报点评：持续受益大客户，业绩保持高增长-220830

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　　二季度虽然IDC板块持续承压，但公司业绩逆势上扬。需求端，公司大客户字节跳动的业务增长依旧强劲；成本端，虽然行业面临能源成本上行的环境，但公司凭借长期在能源可再生技术的投入和高效的运营能力，在二季度仍保利润率的同比提升。资源储备方面，公司海内外项目总体稳步推进，并于6月份完成一笔5亿美元规模的银团贷款，为中短期的资本开支提供有利支撑。中短期来看，依靠字节跳动的高速增长，公司基本面依然强劲，在整个IDC板块中业绩依旧相对占优。考虑到公司强劲的业绩以及后续资源的释放，我们维持公司美股的“买入”评级，看好公司中长期的投资价值。
　　▍业绩概览：二季度公司业绩强劲，继续维持全年指引。2022年二季度公司实现收入10.38亿元（同比+51.2%，环比+12.76%），保持稳定增长。利润端，公司GAAP标准下净利润1.99亿元，调整后净利润2.42亿元（同比+114.1%，环比+36.3%），利润水平继续领跑国内IDC板块，调整后EBITDA为5.4亿元（同比+60.8%，环比+10.1%），对应调整EBITDA率为52.4%，较上季度下滑1.3pcts，较去年同期提升3.1pcts。运营层面，公司在运营订单511MW，使用负载401MW，对应使用率78%，达到近一年的新高。公司继续维持全年业绩指引，预计全年收入41.3-42.3亿元（对应同比+44.8%-48.3%），调整后EBITDA为21.0-21.8亿元（对应同比+48.0%-53.6%），释放积极信号。
　　▍运营能力：各项指标保持稳健。秦淮数据作为国内领先的Hyperscale数据中心厂商，长期维持优良的运营效率。二季度公司平均每MW建设成本330万，低于行业平均的700-800万，平均PUE为1.19，低于行业平均的1.59，公司位于河北省的试点项目PUE小于1.1，并带来盈利层面的效益。使用效率和盈利能力方面，公司使用率、经调整EBITDA率、经调整净利率均同比提升，我们认为这是公司盈利效率持续提升的有力证明。二季度行业的能源成本压力较大，但公司前期在绿电、能源可再生的技术投入带来回报，使公司受到的外部冲击弱于行业平均。
　　▍客户拓展：海内外布局稳步推进。本季度公司在建订单265MW，预签约订单164MW，继续保持稳健增长。同时，公司在国内合作方面取得进展，与山西省大同市政府、太极计算机达成战略合作，并与国内Top2级别云厂商达成合作，交付数据中心1座。二季度，公司CN13项目完工并投入使用，新增负载13MW，投入新项目CN19、CN20，预计负载合计为73MW，国内项目的持续投入和交付为业绩增长提供支撑。国外市场，二季度印度BBY01继续推迟，马来西亚项目MY03、MY06-01预计下半年投入使用，主要交付客户预计为国内大客户与全球一线云厂商。
　　▍中期展望：大客户需求旺盛，中短期业绩有望维持强势。二季度IDC行业仍然面临来自下游需求低迷的逆风，但秦淮数据凭借优良的运营效率和稳定的下游大客户资源，取得了优于市场的表现。我们认为，公司的竞争优势仍将在中短期延续，大客户字节跳动的高速增长和B端业务布局都将产生稳定增长的需求，为公司业绩形成有力支撑；同时，公司积极在海内外拓宽客户资源，在大客户基础上探索更多合作机遇。供给方面，公司在6月成功完成一笔5亿美元规模（约合33.6亿人民币）的银团贷款，为进一步的项目投入、资本开支提供支撑。政策层面，“东数西算”等政策将在中长期提供有利的发展环境，行业仍具增长空间和投资价值，考虑到IDC上市公司EV/EBITDA倍数处于低估值区间，公司股价具备安全边际和投资机会。
　　▍风险因素：大客户字节跳动需求下滑风险；客户分散化策略不及预期风险；海外项目进度不及预期风险；一线城市IDC政策带来的风险；公司竞争加剧的风险；能源价格上行风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司业绩指引以及当前的项目交付进度，我们维持公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入41.5/53.7/66.1亿元，经调整EBITDA为21.1/27.4/34.1亿元，目前IDC板块整体估值在15倍EV/EBITDA，参考公司未来3年超过25%的EBITDA增速预测，并考虑当前市场大幅波动的市场环境，我们给予公司2022年15X的EV/EBITDA，维持公司10美元目标价，继续维持公司“买入”评级。