中银国际-中青旅-600138-22H1公司经营承压，疫后复苏弹性可期-220830

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　　公司发布22年半年度报告。22H1公司实现营收28.62亿元，yoy-18.69%；归母净利润-2.05亿元，yoy-709.34%；扣非归母净利润-2.15亿元。业绩亏损主要系上半年北上疫情影响，公司抓住疫情平稳窗口期聚焦主业经营，并持续降本增效，叠加新项目逐步落地有望释放业绩增量，我们维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫下利润同比转亏，业绩表现符合预期。22H1公司实现营收28.62亿元，同比降18.69%；归母净利润-2.05亿元，同比转亏降709.34%；扣非归母净利润-2.15亿元，与业绩预告基本相符。Q2实现营收14.81亿元，同比降0.21%，归母净利润-0.93亿元，同比降193.35%，环比亏损幅度收窄。
　　疫情扩散致景区经营阶段性停滞，聚焦细分市场蓄力复苏。两镇在疫情冲击下均阶段性闭园，乌镇持续受长三角地区疫情冲击，H1累计接待游客23.91万人次，同比降90.02%，剔除房产业务影响后实现营收1.29亿元，同比降74.59%，亏损2.1亿元。跨省游受限下，乌镇景区迅速挖掘周边市场，并充分利用疫情平稳期窗口提振业绩。（2）古北水镇持续积极布局本地客源，恢复速度略优于乌镇，H1共接待游客35.94万人次，同比降50.22%，实现营收2.43亿元，同比降28.01%，亏损0.97亿元。
　　其他业务经营受限，积极推行降本增效。整合营销业务实现营收3.51亿元，同比降52.11%，预期下半年业务相对活跃，有望抬升全年业绩；酒店业务实现营收1.51亿元，同比降24.16%；旅行社业务在营收承压状况下，通过降本增效同比减亏，并加速布局户外露营等新兴火爆市场，策略性投资业务持续为公司提供稳定的业绩贡献。
　　估值
　　 22H1北上疫情对公司经营造成较大冲击，我们预计H2公司将在暑期旅游旺季的背景下，实现业务全面恢复，叠加公司在重点城市区域布局的景区演艺项目逐步落地，我们调整公司22-24年EPS至0.09/0.58/0.81元，对应市盈率为117.2/18.9/13.6倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情反复风险，周边景区分流风险，新景区开业及运营不及预期。