国海证券-商汤~W-0020.HK-2022H1业绩点评：疫情扰动短期业绩承压，智慧生活、智能汽车逆势增长-220830

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　　事件:
　　公司公告2022年半年报，实现营业收入14.15亿元（YoY-14.41%），实现扣非归母净利润-28.05亿元（YoY-24.77%），实现经调整净利润-25.64亿元（YoY-264.93%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：2022H1，公司营收低于预期，主要由于智慧城市、智慧商业板块受疫情影响较大，延缓项目部署和交付；毛利率下降主要由于硬件成本占比上升；期间费用同比增长主要由于人员扩张导致相关人工成本上升；净利润亏损额同比扩大，主要由于持续保持高研发投入、外汇换算及相关金融资产公允价值变动影响。
　　智慧商业：疫情影响收入延后，细分行业逐步拓展。2022H1，实现收入5.68亿元（YoY-12.21%）；商户数量达512个（YoY-19.37%），单客户收入为111万元（YoY+8.88%）。收入同比减少主要由于疫情影响导致产品交付部署和销售收入确认延后。公司持续推动空间管理、工业制造、智能交轨、智能门锁等领域方案落地，拓展智慧金融等行业；2022H1标杆案例包括：杭州市萧山区瓜沥七彩未来社区，“智检”平台、“深泉”工业质检平台，智能交轨落地超30条线路及超640个车站，智能门锁已覆盖德施曼、凯迪仕、飞利浦、松下、博世等客户，与宁波银行推出数字人客服。
　　智慧城市：疫情导致项目延期，多领域布局，将迎快速增长。2022H1，实现收入4.34亿元（YoY-44.78%），收入下滑主要受疫情影响，部分省市建设进度延后，但六月份以来，相关业务已开始较快恢复；已累计服务155个城市（YoY+30.3%），包括151个国内城市、4个海外城市，城市服务深度和范围持续拓展，单一城市累计收入持续提升，截止2022年6月30日，达3714万元（YoY+11.72%）。AI城市安防、智能交通之外，商汤AI还助力生态治理、自然资源管理等。截至2022年6月30日，城市方舟连接、赋能超150万个IoT设备，半年内增长约26%，城市方舟搭载的AI模型数量约2.9万个，半年内增长约28%，实现更多长尾、碎片化场景覆盖。
　　智慧生活：多点开花，收入高增长。2022H1，实现收入2.92亿元（YoY+97.3%）。商户数量达183个（YoY+18.06%），单客户收入为160万元（YoY+67.11%）。收入快速增长，主要源于智慧生活板块多细分领域快速增长，SenseMARS实现商业化突破。目前商汤已交付5款性能领先的AI传感器，首款AIISP芯片预计2023年量产，AI渐冻症智能看护系统交付首位患者使用，智慧诊疗平台已落地75家医院与医疗机构。基于SenseMARS，商汤生产了50多个交互式数字人，与敦煌、徐悲鸿美术馆等发行近1.5万个限量版数字藏品；推出“元萝卜”AI下棋机器人。
　　智能汽车：前装座舱量产交付，无人小巴落地，收入增长步入新阶段。2022H1，实现收入1.21亿元（YoY+70.42%）；合作车企20个（YoY+53.85%），单客户收入为605万元（YoY+10.77%）。截止目前，累计拥有超30家汽车行业客户、超50家智能汽车产业生态合作伙伴、超60多种车型、超2700万辆定点前装订单（2022H1新增超300万辆）。公司智能驾驶产品在上汽、广汽、东风、比亚迪等实现量产交付，实现中国乘用车前装座舱AI软件行业市场占有率第一；本田推出e:N系列两款新车型搭载DMC驾驶员状态感知系统；自动驾驶小巴已在北京、上海临港、无锡等地运行。
　　SenseCore为基石，技术驱动商汤持续领跑。SenseCore集成“算力、算法、平台”于一体：上海临港AIDC峰值算力预计将突破5exaFLOPS，较年初的设计峰值3.74exaFLOPS扩大33.7%；截止2022年8月，商汤共拥有2.5exaFLOPS算力，临港AIDC共提供1.745exaFLOPS，对外提供AIaaS服务涉及算力突破1exaFLOPS；商汤算法全球领先，累计在CVPR、ICCV、ECCV发表633篇论文，2022届CVPR会议收录商汤71篇论文，高于旷视、腾讯、阿里等，商汤超大参数模型在ImageNet大规模识别任务与谷歌、微软共同跻身前三，基于大模型数据自动标注速度较人工标注提升600倍，相应的成本降低至1/500；公司商用AI模型数量及生产效率也在持续提升，截止2022年6月30日，公司累计商用模型达4.9万个（YoY+120%），研发人员人均每年生产6.84个模型（YoY+31%）。商汤连续五年蝉联中国计算机应用市场份额第一；2021H2，商汤计算机视觉市占率达22%，环比提升0.7pct。
　　盈利预测和投资评级：公司智慧城市、智慧商业业务受疫情影响较大，因此我们下调了公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为52.49/74.79/105.33亿元，归母净利分别为-32.51/-29.91/-18.18亿元，对应P/S为12.8/9.0/6.4。对公司采用12xPS，给予2023年商汤目标市值897亿元/1025亿港元，给予公司目标价2.68元/3.02港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险；政策法律风险；国际贸易风险；新冠疫情影响；应收账款坏账风险。