国海证券-中国天楹-000035-点评报告：环保业务盈利优化，静待首个重力储能项目投产-220830

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　　事件:
　　中国天楹发布2022年半年度业绩：
　　2022H1实现营业收入25.05亿元，同比减少78.15%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少63.51%。
　　投资要点:
　　Urbaser出表业务规模下滑，资产质量显著提升。2022H1实现营业收入25.05亿元，同比减少78.15%，其中城市环境服务/垃圾处理/环保设备及其他占比分别为17.53%/36.29%/46.18%，业务规模下滑主要是因为2021年公司出售Urbaser100%股权。Urbaser出表后，公司盈利能力显著提升，毛利率从2021年年报的14.13%上升至19.56%。
　　国内环保业务增长40%，越南、新加坡等海外项目稳步推进。2022年上半年公司在中国/欧洲地区营收分别为19.32亿元/5.73亿元，国内营收同比增长39.86%。截至2022年6月，公司运营垃圾焚烧发电项目已达14个，日处理规模已达13150吨；山西、黑龙江、宁夏等以及海外越南河内、富寿、新加坡大士项目稳步推进，其中越南河内项目已进入试运行阶段，部分机组实现并网发电，项目处理规模达到4000吨/天。
　　独家布局重力储能，首个100MWh项目年底落地江苏如东。2022年1月，中国天楹获得EV公司中国区独家重力储能技术授权，公司在江苏如东动工建设全球首个100MWh重力储能项目，发电功率为25MW，预计年内投入运营。重力储能安全环保，据华经产业研究院，重力储能度电成本仅约0.5元/kWh，目前公司已与国家电投、国家电网、三峡能源、中电建等多家企业达成重力储能合作协议，后续有望成为新的业绩增长点。
　　盈利预测和投资评级公司深耕环保服务多年，剥离Urbaser后环保业务盈利能力显著提升，同时涉足新能源产业布局重力储能，有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为65.80/84.58/108.08亿元，同比增速分别为-68%/29%/28%，归母净利润分别为7.64/10.24/13.81亿元，同比增速分别为5%/34%/35%，2022-2024年PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示重力储能技术商业化尚不成熟；电网及储能设施建设速度放缓；疫情加重影响项目建设进度；城市环境服务业务量下降；境外项目受国际局势影响存在不确定性。