东吴证券-科蓝转债：中国软件开发领先企业-220830

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　　科蓝转债（123157.SZ）于2022年8月30日开始网上申购：总发行规模为4.946亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于数字银行服务平台建设项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为84.26元，YTM为3.18%。科蓝转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.22%（2022-08-26）计算,纯债价值为84.26元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　当前转换平价为92.76元，平价溢价率为7.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月06日至2028年08月29日。初始转股价16.02元/股，正股科蓝软件8月26日的收盘价为14.86元，对应的转换平价为92.76元，平价溢价率为7.81%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.26%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价16.02元计算，转债发行4.9460亿元对总股本稀释率为6.26%，对流通盘的稀释率为7.42%,对股本摊薄压力较小。
　　我们预计科蓝转债上市首日价格在109.77~122.29元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到科蓝转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在19%左右，对应的上市价格在109.77~122.29元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
　　观点
　　北京科蓝软件系统股份有限公司是一家国内领先的银行IT解决方案供应商。主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品应用开发和技术服务，可为银行等金融行业企业提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为17.97%。公司2021年实现营业收入12.98亿元，同比增加25.01%，实现归母净利润0.37亿元，同比减少38.27%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动中上升，2017-2021年复合增速为17.97%%。与此同时，整体呈上涨趋势，2021年出现下滑，2017-2021年复合增速为-1.74%。
　　公司营业收入构成的组成部分有所变化，公司自2020年起将主营业务的各项指标合并为软件和信息产业一项。2019年前，公司主营业务主要由技术开发和技术服务组成，2020年起，公司的全部收入来源调整为软件和信息产业，其中软件和信息产业包括技术开发技术服务和其他业务，公司营业收入来源并没有发生实质性的变化。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，管理费用率和销售费用率下降，财务费用率上升。2017-2021年，公司销售净利率分别为5.98%、5.59%、4.94%、5.99%和2.90%，销售毛利率分别为41.16%、41.17%、42.25%、42.71%和34.74%。管理费用率下降幅度较大，销售费用率小幅下降，财务费用率整体上涨。
　　风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。