中信证券-奥佳华-002614-2022年中报点评：经营短期承压，期待业绩改善-220830

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　　公司发布2022年半年报，实现营收31.53亿元，同比-20.07%，归母净利润0.13亿元，同比-94.86%，扣非净利润0.16亿元，同比-92.14%；对应Q2单季营收15.70亿元，同比-16.05%，归母净利润-0.14亿元，同比转亏，扣非净利润0.35亿元，同比-69.76%。在成本压力居高不下、海内外需求动能不足背景下，公司经营压力凸显。预计下半年需求端压力仍将持续，但随着公司降本增效+业务结构优化、多渠道布局持续推进，后续业绩改善可期。
　　▍经营压力持续。2022年上半年，公司实现营收31.53亿元，同比-20.07%，归母净利润0.13亿元，同比-94.86%，扣非净利润0.16亿元，同比-92.14%；对应Q2营收15.70亿元，同比-16.05%，归母净利润-0.14亿元，同比转亏，扣非净利润0.35亿元，同比-69.76%。报告期内，公司进一步聚焦保健按摩主业，收入占比达到73.39%，较去年同比+5.37%，但在成本压力居高不下、俄乌冲突、美国高通胀、疫情多点频发等因素叠加作用下，海内外需求整体动能不足，公司保健按摩主业消费需求明显放缓，1H22经营承压，按摩保健、健康环境业务收入分别同比-13.16%、-24.38%。
　　▍盈利能力承压。22H1公司实现毛利率29.3%，同比-3.8pcts；归母净利率0.4%，同比-6.2pcts，盈利持续承压，主要系成本压力居高不下、海内外需求下滑及套期保值损失影响。22H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pcts/+1.1pcts/+0.7pcts，主要系营销推广、渠道扩张和研发投入加强所致，财务费用率同比-2.5pcts，系汇兑收益影响，最终实现归母净利率0.4%，同比-6.2pcts。公司22H1实现经营活动现金流1.16亿元，同比大幅改善，主要系聚焦核心主业，优化经营管理所致。预计原材料价格有望下行，同时公司积极推进业务结构优化、降本增效和渠道推广，多因素叠加有望带动盈利修复。
　　▍外销自主品牌稳中有升，内销需求疲软持续。海外市场，外销整体收入同比-18.82%，主要系德国市场收入下滑。国际自主品牌“OGAWA奥佳华”整体收入稳定，其中北美“cozzia”销售收入同比基本持平；东南亚地区疫情反复致线下需求不足，但马来西亚、新加坡市场仍分别实现逆势增长18.02%、13.38%。
　　内销方面，疫情多点频发、市场需求疲软导致内销同比-21.83%。
　　▍“保存量、找增量、控变量”战略推进，支撑后续业绩修复。在经济下行趋势下，公司提出如下中期经营对策：1）保存量：服务方面，推出“终身质保”、“免费保养”等服务，提升服务质量和用户粘性；渠道方面，线下拓展进驻万象城、山姆等体系渠道，线上积极布局抖音、小红书等新兴内容电商。2）找增量：一方面通过持续营销推广与渠道拓展扩大市场份额，另一方面将优势资源向按摩小电器倾斜，寻求新的收入增量。3）控变量：成立降本委员会，积极推进降本增效，非核心业务剥离进程顺利，业务结构持续优化。在以上三大战略的推进下，公司业绩修复可期。
　　▍风险因素：自主品牌销售进展不及预期；市场需求波动；原材料成本、汇率大幅波动；疫情影响超预期。
　　▍投资建议：考虑需求端放缓且压力或仍将持续，下调2022/23/24年EPS预测至0.41/0.70/0.85元（原预测为0.79/0.91/1.05元），当前股价对应PE为18.3/10.7/8.8倍。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023年平均PE 13x，给予2023年13倍PE，对应目标价9元。下调评级至“增持”。