东吴证券-名创优品-MNSO.US-FY2022年报点评：经调整净利润同比+46%，品牌升级助利润率提升，静待疫情恢复释放业绩弹性-220830

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　　事件：公司发布FY2022（截至2022-06-30财年）业绩。公司FY2022实现收入100.9亿元，同比+11%；归母净利润6.38亿元（除非特殊指明，文中货币单位均为人民币），同比+145%；扣除股权支付费用等项目后，Non-IFRS归母净利润7.21亿元，同比+46%，高于业绩预告给出的7.0亿元预期。其中FY2022Q4收入/Non-IFRS净利润同比-6%/ +47.3%.得益于品牌升级&海外战略顺利推进，公司本季度利润率大幅改善。
　　FY2022Q4公司毛利率33.3%，同比+7.5pct；Non-IFRS净利率为9.6%，同比+3.7pct。主要受益于：①利润率较高的海外业务收入占比由FY2021Q4的21.3%提升至FY2022Q4的33.9%；②MINISO品牌战略升级，新产品毛利率提高；③公司灵活的定价策略和强大的议价能力。
　　国内：疫情下收入下滑，开店亦有所受阻。FY2022Q4国内收入15.33亿元，同比-21.2%；单店收入43.91万元，同比-31.0%。疫情影响加盟商开店进展，本季度国内门净增加仅29家，此前受疫情影响程度较轻的季度净开店数平均近100家左右；疫情转好后开店进程有望反弹恢复。
　　海外：门店经营不断复苏带动业绩增长。FY2022Q4海外业务持续扩张，已进入105个国家/地区的市场。本季度公司海外收入7.85亿元，同比+49.2%；总门店数1973家，净增加57家；海外单店收入40.36万元，同比+37.5%。海外业务高增速受益于高速扩张+疫情复苏。在本季度国内受疫情打击之下，海外业务成为重要的贡献点。
　　 TOPTOY业绩增长。TOPTOY是2020年12月上线的潮玩连锁集合店，FY2022Q4门店数达97家，较上季度末净增加5家。TOPTOY以加盟模式为主，第三方90家，直营店7家。本季度国内TOPTOY实现收入0.95亿元，同比+32.8%。目前TOPTOY处于经营模式优化的阶段，门店增速不快，而更注重于优化单店模型。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑公司品牌升级、国内疫情、海外宏观环境等因素，我们将公司FY2023/24的Non-IFRS归母净利润预测从10.4/14.0亿元调整至10.5/ 13.0亿元，预计FY2025为15.0亿元，FY2023-25年同比增速为45%/ 24%/ 16%，对应8月29日收盘价为14/ 11/ 10倍P/E（美元：人民币=1:6.9），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等